风险控制指标新规发布，券商全面风险管理再升级。9月20日证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，本次修订版《风控指标规定》主要有4大特征：一是对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化。例如投资沪深300指数成份股的市场风险准备计算标准从10%降低至8%，计算流动性覆盖比率的折算系数上调至50%。有助于进一步引导证券公司充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等功能作用。二是根据券商风险管理水平，优化风控指标分类调整系数。如各券商风险资本准备每年根据上年分类评价结果调整，连续3年AA级以上的调整系数调降至0.4，支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率，更好为实体经济提供综合金融服务。三是对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，明确证券公司参与公募REITs等新业务风险控制指标计算标准，将公募REITs纳入流动性覆盖率计算，提升风险控制指标体系的完备性和科学性。四是对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准，例如对股指期货、权益互换及卖出期权的风险资本准备计算标准从20%上调至30%。加强监管力度，提高监管有效性。我们认为本次新规实施后，风控机制完善的头部券商的资本约束进一步打开，同时激励机制完善有望推动行业风险控制能力持续提升，更好为实体经济提供综合金融服务。

　　保险资管公司管理规模达30万亿，保险有望发挥“长期资金”优势。日前，中国保险资产管理业协会发布《中国保险资产管理业发展报告（2024）》（以下简称《2024年报》），数据显示，截至2023年末，我国共有保险资管公司34家（2023年新增中邮资管），34家保险资管公司管理规模合计30.11万亿元，同比+22.82%。从资金来源看，仍然呈现保险业内资金为主、业外资金为辅的多元化结构，但近年来整体呈现业外资金占比提升，保险资金占比下降的趋势。管理保险系统内资金和第三方资金达20.36万亿元和2.01万亿元，分别占比67.63%和6.68%。国务院前不久发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，亦提出发挥保险资金优势，培育耐心资本。我们认为伴随保险资金具备规模大、周期大、稳健性高等特征，契合“耐心资本”的前提条件。伴随险资资金管理规模的逐渐扩大，险资有望加大权益配置力度，提升投资端弹性，在更有效应对潜在“利差损”风险同时有望提升净利润表现。

　　投资建议：1）保险方面，保险新“国十条”发布背景下，保险资负两端有望迎来共振，近期美联储降息后，流动性和人民币贬值压力有望缓解，权益市场或有望迎来修复。当前“经济具备复苏预期”+“流动性较为充足”的环境利好保险板块配置。2）券商方面，我们认为券商风险管理制度体系不断完善，风控指标新规有助于引导证券行业合理配置资金投向，更好服务实体经济，同时在供给侧改革背景下，业务转型与收并购或继续推进，通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速。

　　标的方面：1）保险：建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿，以及财险龙头标的中国财险。2）券商：建议继续关注更加受益于供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。

　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

民生证券 张凯烽,李劲锋