9月20日证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》。与2020年1月发布的原有风险控制指标体系相比，本次修订版《风控指标规定》主要有4大特征：一是对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化。例如投资沪深300指数成份股的市场风险准备计算标准从10%降低至8%，计算流动性覆盖比率的折算系数上调至50%。有助于进一步引导证券公司充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等功能作用。二是根据券商风险管理水平，优化风控指标分类调整系数。如各券商风险资本准备每年根据上年分类评价结果调整，连续3年AA级以上的调整系数调降至0.4，支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率，更好为实体经济提供综合金融服务。三是对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，明确证券公司参与公募REITs等新业务风险控制指标计算标准，将公募REITs纳入流动性覆盖率计算，提升风险控制指标体系的完备性和科学性。四是对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准，例如对股指期货、权益互换及卖出期权的风险资本准备计算标准从20%上调至30%。加强监管力度，提高监管有效性。

　　新规执行或更加利好头部券商，有望提升证券行业潜在杠杆率和ROE。此次修订进一步细化风险控制指标计算方式，尤其明确对优质证券公司的风控指标适当予以优化，支持合规稳健的优质证券公司适度拓展资本空间。根据《证券公司分类监管规定》，证券公司分为A-E等5大类11个级别。从2017-2021年分类名单来看，资产规模较大的头部券商多数分类排名靠前，同时2019-2021年的3年期间AAA级分类券商数量有所增加，行业整体合规管理与风控管理水平不断完善。根据中证报，近年来各类别证券公司数量总体保持稳定，2024年分类结果分类中A/B/C类公司数量占比50%/40%/10%，AA级公司保持在14家左右。我们认为风控机制完善的头部券商的资本约束进一步打开，同时激励机制完善有望推动行业风险控制能力持续提升，更好为实体经济提供综合金融服务。本次新规实施后，一方面从行业格局层面来看，新规执行或更加利好头部券商；另一方面有望提升证券行业潜在杠杆率和ROE。

　　投资建议：券商风险管理制度体系不断完善，风控指标新规有助于引导证券行业合理配置资金投向，更好服务实体经济，同时在供给侧改革背景下，业务转型与收并购或继续推进，通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速。我们建议继续关注更加受益于供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势，风控机制更加健全的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。

　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

民生证券 张凯烽,李劲锋