8月社零同比增速2.1%，较上月下滑0.6个百分点，继续弱于市场预期的2.68%。与7月数据结合观察，今年暑假消费数据整体偏弱，其中2024年7-8月社会零售总额绝对值为76483亿元，2023年7-8月为74693.4亿元，暑期同比增速为2.4%，展现出有效需求依然偏弱，宏观经济仍然处在恢复通道上。

　　本月无新增针对消费相关政策，8月以延续前期政策为主。在继北京、广州、上海等主要城市开展以旧换新、补贴消费政策以来，国家统计局公布的8月限额以上企业商品零售额（家用电器和音像器材类）出现好转，增速由7月的同比-2.4%转为3.4%，其中主要补贴的产品为家用电器及3C产品。从家用电器的角度观察，以旧换新政策实实在在拉动了相关领域的需求，这打破了过去将家电与房地产行业紧密关联的逻辑，有效需求不足更多的还是在居民部分可支配收入的局限性。新的需求函数需要价格的动态配合，从多数城市20%补贴所拉动的增速来看，政策或许能更近一步贴近释放需求的均衡点。我们认为如果消费政策能够在接下来的一个季度中持续展现出拉动效能，那么进一步扩张财政力度将有利于经济的恢复速度。

　　除此之外，商品房价格的跌幅依然在延续，其中新建商品房销售额同比回落23.6%，新建商品房销售面积同比回落18%，其中特别要关注的是住宅待售面积同比增长21.5%，这意味着在未来较长的一段时间内，去库存将继续带来价格与销量的螺旋下行，通过财富效应进一步影响居民部门的支出行为。在资产价格下行的大周期下，要进一步在短期内拉升消费支出，就需要更大的刺激力度。

　　总体来看，短期“以旧换新“的政策对消费产生了有效的拉动作用，但也必须注意到并非所有领域都有效果。根据中国汽车工业协会公布的数据观察，8月，乘用车国内销量同比下降9.4%。其中1-8月同比下降1.6%，这意味着汽车领域以价换量的优势并不明显。站在长期，中国经济从过去的供给约束转向需求约束，破解有效需求不足的困境依然需要经济内生动力的增强，以技术进步改善企业、居民收入，逐步形成以提升消费力为核心，宏观刺激政策为辅的消费恢复结构。

　　风险提示：

　　1.宏观经济波动：经济增速放缓、居民可支配收入增长不及预期导致整体消费需求增长势头下滑的风险；2.行业竞争加剧风险：旅游行业竞争性众多、短期市场总量难以出现较大增长，为争夺市场份额加大营销投入抑或出现价格战。

五矿证券 何晓敏