投资摘要：

　　盈利表现：营收小幅承压，拨备反哺净利润正增长。上半年量难补价，上市银行营收承压；非息、拨备反哺支撑盈利正增长。上市银行1H24营收同比-1.95%，降幅环比24Q1扩大0.22pct；归母净利润同比+0.37%，增速环比提升0.98pct。边际变化看：（1）收入端，Q1主要体现按揭贷款集中重定价等价格因素冲击；Q2主要体现信贷需求疲弱导致扩表放缓的规模影响；（2）Q2较Q1拨备计提力度略降，主要是反哺盈利的考虑，整体资产质量压力有所上行。

　　规模：弱需求叠加挤水分，二季度扩表进一步放缓。（1）资产方面，与弱需求大环境匹配。上半年银行贷款增速放缓、低于金融投资增速。信贷表现为对公强、零售弱。对公贷款主要投向基建大类、制造业；零售贷款主要增量来自消费及经营贷，按揭贷款净减少。从各类银行表现来看，对公占比高的国有行、城商行信贷增速高于股份行、农商行。（2）二季度存款增速总体放缓，国股行受整顿手工补息影响增速下滑较快；城农商行存款增长相对更好。结构上，存款延续定期化趋势；活期存款活期考验银行综合服务能力。

　　净息差：继续下行，降幅有望逐步收窄。1H24上市银行平均净息差1.64%，同比下降21bp（与23年同比降幅22bp接近）。主要是年初LPR下降、贷款重定价以及存量按揭利率调整等影响，贷款收益率持续下行；负债端，随着存款挂牌利率下调、手工补息整顿，存款成本有所下行，但相对贷款而言降幅仍然偏小，导致净息差继续下降。往后看，考虑年内LPR下调的影响，以及当前弱需求环境，新发放贷款利率、特别是按揭贷款利率仍有下行压力；叠加债券投资利率低位置换，预计后续银行净息差仍然承压。但考虑监管部门对银行息差的呵护态度，利率传导机制持续完善，银行存贷款利率调降步伐一致性提升，且银行持续加强负债成本主动管控，负债成本降低有望缓释息差下行压力，预计净息差降幅趋于收窄。在不出台具有重大影响政策的情况下，净息差可能到明年企稳。

　　非息收入：中收持续承压，投资相关非息高增。中收：受降费让利、报行合一、以及市场低风险偏好的持续影响，手续费及佣金净收入同比延续负增长。1H24上市银行手续费及佣金净收入同比-12.03%，降幅环比扩大1.71pct。其他非息收入：在债牛行情带动下，投资收益、公允价值变动损益等保持高增。1H24其他非息收入同比+20.31%，增速环比提升0.9pc。往后看，在稳增长政策加码，降准降息空间打开背景下，市场利率或呈波动下行趋势，有助于其他非息收入增长。但考虑到去年四季度基数走高，预计下半年其他非息收入对盈利的贡献边际回落。

　　资产质量：不良指标总体平稳，零售风险有所抬升。上半年上市银行账面不良率、关注率平稳，不良生成率保持稳定甚至下行；但逾期率较年初有所上升，反映潜在资产质量压力上行。从细分领域来看，对公改善、零售风险有所抬升。重点领域资产质量趋势展望：（1）房地产：考虑当前地产销售仍未企稳，房企内生性现金流尚未完全恢复，预计后续部分区域业态较差的房地产项目风险仍会有所暴露。但上市银行地产风险敞口持续收缩，预计对整体资产质量影响逐步钝化。（2）地方平台债务风险：金融积极配合化债，通过债务展期、重组等方式降低了政信类资产信用风险。（3）零售贷款：个人按揭贷款不良绝对水平较低，在保交楼和各项地产支持政策下，预计风险可控。消费及经营贷资产质量波动或主要受居民就业及收入预期影响，考虑其贷款久期较短、不良暴露处置快、且银行主动管控增量，预计风险冲击偏短期，后续有望伴随经济企稳进一步牢固而改善。

　　投资建议：长期看好板块配置价值，短期关注业绩弹性标的。建议继续关注两条主线：（1）在利率中枢下行趋势之下，资产荒压力预计延续，长期看好高股息红利资产配置价值。分红稳定性、可持续性强；且在被动基金扩容、引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑。（2）近几年上市银行板块内估值已充分收敛，业绩领先中小银行估值相较板块并没有显著溢价；短期建议关注业绩确定性银行估值修复机会。

　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。

东兴证券 林瑾璐,田馨宇