事项：

　　9 月 24 日， 央行宣布新的货币政策工具以支持股市稳定， 包括 5000 亿元的证券、 基金、 保险互换， 资金只能投资股市； 3000 亿元的股票回购增持再贷款， 利率为 2.25%； 并研究平准基金的创设。 截至 2024 年H1， 证券行业总资产 11.75 万亿元， 净资产 3.01 万亿元， 杠杆率为 3.30x。 假设互换额度增加， 杠杆率可提升至 3.40x、 3.46x、 3.56x， 推动 ROE 上升。 证监会将发布市值管理指引， 要求长期破净公司制定价值提升计划， 并支持汇金公司增持。 证券行业风控指标改善， 优质券商的扩表上限提高， 权益类资产比重有望上升。

　　国信计算机观点： 1） 当前计算机板块估值低， 具备配置价值。 政策发力、 经济企稳及数字化转型将推动市场活跃度。 长期来看， 宏观环境改善和资本市场改革将提升证券科技及券商 IT 行业 ROE， 建议关注金融IT 板块。 2） 风险提示： 行业政策波动、 金融市场剧烈波动、 研发不及预期、 个股梳理仅基于产业链结构不涉及主观投资建议等风险。

　　评论：

　　新工具互换便利， 金融机构增持能力增强

　　为了维护我国资本市场稳定， 提振投资者信心， 在借鉴国际经验以及人民银行自身过往实践的基础上， 人民银行与证监会、 金融监管总局协商， 创设两项结构性货币政策工具， 支持资本市场稳定发展。 这也是人民银行第一次创新结构性货币政策工具支持资本市场。

　　第一项工具是证券、 基金、 保险公司互换便利。 中国人民银行行长潘功胜宣布， 将创设证券、 基金、 保险公司互换便利， 支持符合条件的证券、 基金、 保险公司通过其持有的债券、 股票 ETF、 沪深 300 成分股等资产质押， 从中央银行换入国债、 央行票据等高流动性资产以获取流动性， 将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。 在额度安排上， 央行给证券、 基金、 保险公司互换便利首期操作规模 5000 亿， 未来视情况扩大规模。

　　互换便利有望显著增强机构的资本获取和股票投资能力。 利用互换工具， 金融机构可以将流动性较低的资产作为抵押， 换取流动性更强的资产。 这一过程有助于金融机构在市场上筹集资金、 增强资本实力， 并在资本市场上进行更有效的投资。 此外， 互换融资的用途被限定在股票市场投资， 这有助于证券公司、 基金和保险公司等发挥其稳定市场的功能。 互换便利工具充分体现了宏观调控力度的加大与宏观政策协调性的提升。

　　新工具再贷款， 支持股票回购与增持

　　第二项工具是股票回购增持专项再贷款。 创设股票回购增持专项再贷款， 激励引导银行向上市公司和主要股东提供贷款， 支持其回购和增持上市公司股票。 股票回购增持专项再贷款利率 1.75%， 首期额度为 3000亿元， 未来可视运用情况扩大规模。

　　股票回购增持专项再贷款， 旨在支持上市公司回购和主要股东增持股票， 稳定资本市场。 专项再贷款并不是中央银行直接或间接对企业进行贷款， 而是采取激励相容机制， 21 家全国性银行在自愿决定并承担相应风险的基础上， 向达到标准的上市公司及其主要股东提供低利率贷款， 用于回购和增持股票。 有关部门对贷款用途核实确认后， 央行按照贷款本金的 100%提供再贷款支持。

　　当前计算机板块估值低， 具备配置价值

　　复盘历史低位， 2018 年受中美贸易摩擦持续升级， 市场担忧情绪升温， 影响了计算机行业特别是出口比重较大的公司的股票表现， 计算机指数表现为持续下跌， 降至 2018 年 10 月 15 日 3119.2 点， PE 值下滑至38.8 倍， 同年 10 月 31 日中共中央政治局会议提出加强资本市场制度建设， 激发市场活力， 计算机板块迎来反弹。 2022 年由于疫情反复、 美联储紧缩、 全球供应链问题计算机硬件的生产和分销受阻等影响下， 计算机板块在 2022 年 4 月 26 日 PE 值探底 34.6 倍， 但 2022 年 11 月 ChatGPT 发布， 全球进入 AI 时代， 计算机板块迎来一段牛市。 2024 年以来， 宏观经济整体延续低迷的景气度， 计算机行业作为后周期行业， 受到经济增长放缓的影响， 估值水平一路下探， 此次政策变化有望成为新拐点。

　　近十年计算机板块估值均值约在 60 倍左右， 当前板块整体估值 45 倍， 显著低于历史水平。 以十年为期，对申万计算机指数的 PE 进行复盘， 近十年计算机历史估值在 2015 年 6 月 3 日出现最高位 159.7 倍； 经过长期回调， 在 2016 年至 2019 年期间稳定在 60 倍及以下； 在 2020 年上行波动后回落并在 2022 年 4 月 26日的 34.6 倍； 后经历一轮上升与波动， 2023 年 6 月 15 日估值再达 77.3 倍； 截止 2024 年 9 月 24 日， 板块估值回调至 45 倍。

　　复盘历次市场反弹， 金融 IT 投资机会向好

　　回顾 2020 年至 2024 年市场历次反弹， 金融 IT 表现突出。 在历次股市上涨周期中， 金融 IT 尤其是证券 IT表现活跃， 相对于沪深 300 指数超额收益明显。 典型代表： 同花顺、 财富趋势、 指南针等。

　　金融 IT 企业拥有收入弹性与进入壁垒。 金融 IT 企业扮演着投资者与市场之间的纽带角色， 随着市场环境的好转， 其有望实现显著利润增长。 金融 IT 行业还建立了强大的进入壁垒， 使得行业内的领军企业能够稳固其市场地位， 成为值得长期投资的领域。

　　金融信创方面， 目前已进入全面推广阶段， 金融信创机构数量稳步增长， 相应的投资额度及其替代传统技术的范畴也在持续扩张， 以国产软硬件为核心的信息化建设正逐渐成为行业标准。 随着政策不断落地， 作为资本市场风向标之一的金融 IT 板块有望迎来新一轮机遇。

　　在技术领域， 尖端技术如大数据、 人工智能、 云计算和区块链与金融服务的结合， 已经成为金融行业降低成本和提高效率的关键途径。 金融机构的信息技术系统正在经历架构的转变， 这促使其核心业务系统朝着平台化和模块化方向发展。 同时， 金融科技的不断进步， 如智能化的投资研究、 报价和交易执行， 以及对运营流程的全程管理， 都在增强证券公司在交易服务领域的竞争力。 在政策持续利好和技术加速升级数字化转型的背景下， 金融 IT 投资机会向好。

　　投资建议：

　　当前计算机板块估值低， 具备配置价值。 政策发力、 经济企稳及数字化转型将推动市场活跃度。 长期来看，宏观环境改善和资本市场改革将提升证券科技及券商 IT 行业 ROE， 建议关注金融 IT 板块。

　　风险提示：

　　行业政策波动、 金融市场剧烈波动、 研发不及预期、 个股梳理仅基于产业链结构不涉及主观投资建议

国信证券 熊莉