石油石化行业2024年半年报综述：营收及利润同比小幅提升，行业高景气度维持
2024年上半年石油石化行业营收及归母净利润同比小幅提升，行业盈利能力有所回升，ROE保持平稳。展望后市，油气上游高景气度延续，下游需求有望逐步复苏，此外，当期估值处于历史低位水平，维持行业强于大市评级。
支撑评级的要点
营收及归母净利润同比小幅提升。2024年上半年国际原油价格维持高位，海外天然气价格回调，主要石化产品价格有所分化，石油石化行业实现营收38,353.74亿元，同比增长1.73%，其中，二季度行业营收为18,859.79亿元，同比减少1.74%环比减少3.25%。行业盈利能力保持稳健，2024年上半年全行业实现归母净利润1,372.65亿元，同比增长4.22%，其中，第二季度行业归母净利润为664.23亿元同比提升4.35%，环比下滑6.24%。2024年上半年全行业ROE（摊薄）为4.94%同比下降0.01pct；销售毛利率和销售净利率分别为17.01%、3.58%，同比分别提升0.27pct、0.09pct，其中，二季度分别为17.00%、3.52%，环比一季度分别降低0.04pct、0.11pct。和历年数据对比来看，石油石化行业各项指标仍处于近年较高水平，行业景气度仍维持高位。
2024H1其他石化、油田服务、油气及炼化工程板块营收、利润同比增长，逐季提升。2024年上半年，其他石化、油气开采、油田服务和炼油化工板块营收实现正增长，同比分别增加15.10%、6.27%、5.76%和2.03%。其中二季度，除炼油化工油品石化贸易板块以外，各板块营收均实现环比正增长。归母净利润方面，除油品石化贸易外，上半年各子板块归母净利润均同比正增长，炼油化工、油气开采油田服务、油气及炼化工程归母净利润同比增速分别为5.55%、3.19%、17.76%12.24%，其他石化归母净利润同比增长652.03%，主要系涤纶长丝价格及价差改善，油品石化贸易归母净利润同比降幅为62.27%，主要系上半年煤炭及天然气价格下降影响。单二季度来看，其他石化、油田服务、油气及炼化工程板块归母净利润环比提升，增幅分别为10.18%、51.03%、39.72%。
行业在建工程小幅下降，固定资产持续增加。2024年上半年石油石化行业在建工程为5,605.94亿元，同比减少2.04%，固定资产达到18,866.34亿元，同比增长6.38%。石油石化在建工程持续向龙头企业集中，截至2024年6月30日，中国石油、中国石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、东华能源6家企业在建工程占据全行业全部在建工程的94.05%。行业在建工程规模仍维持在较高水平，固定资产有望持续增长。
投资建议
截至9月11日收盘，行业市盈率（TTM，剔除负值）为10.04，处在历史（2002年至今）的8.77%分位数，市净率（MRQ，剔除负值）为1.13，处在历史水平的0.09%分位数。随着下游需求复苏，国内稳增长经济政策发力，对行业整体走势保持乐观，维持行业强于大市评级。建议关注以下投资线索：
油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期，建议关注：中海油服、海油发展、海油工程。
石化下游产业受成本高位及需求抑制等多重影响，主营业务阶段性承压，行业景气度处于历史低位。未来随着内需提升及外需改善，行业景气度有望逐步修复，推荐行业竞争格局改善，产品盈利修复的涤纶长丝行业龙头桐昆股份，建议关注新凤鸣。
评级面临的主要风险
油价异常波动的风险；全球经济增速不及预期等。
中银证券 余嫄嫄,徐中良
