核心观点

　　联创光电拟通过“并购+增资”对联创超导实现控股，并将其纳入合并报表范围。近日，联创光电公告，公司拟调整购买参股公司江西联创超导应用有限公司部分股权方案。公司拟以现金13380万元收购共青城智诺嘉持有的联创超导3%股权，并拟以现金35680万元单独向联创超导增资。本次交易完成后，公司对联创超导持股比例由40%提升至47.2222%，成为联创超导第一大股东。公司与共青城智诺嘉签署了《表决权委托协议》，本次交易完成后公司将累计控制联创超导58.7963%表决权，成为联创超导的控股股东，将其纳入合并报表范围。联创超导获多家地方国资机构青睐。据江西省电子集团官网，近日，江苏、山东、陕西等多家地方国资机构与江西电子集团达成意向，并获批通过其内部项目评审，以联创超导最近一期估值80%以上的整体估值，受让江西省电子集团持有的联创超导部分股权，待联创超导其他股东履行完优先认购权决策程序后，签署正式合作协议。随着联创超导股权结构的优化调整，国资背景新股东的加盟，联创超导在未来发展中将获得更多资源助力和支持，加快市场拓展步伐，更快将高温超导系列高科技产品服务于国计民生。

　　联创超导依托戴少涛教授团队，技术储备充分，致力于高温超导技术及应用的研究。据联创超导第三方资产评估报告：（1）联创超导主营业务包括超导磁控单晶硅生长炉、感应加热设备、可控核聚变。目前全国可以生产高温超导磁体的企业屈指可数，且超导感应加热设备目前只有联创超导可以生产。2024~2028年预计联创超导会持续加大研发投入，以期保证公司产品的竞争性。（2）联创超导首席科学家戴少涛先生现为某高校教授、博导。戴教授团队长期致力于高温超导技术及其应用研究，是国内突破系列化高温超导磁体技术并且全面应用于超导能源领域的团队，对饼式结构、螺管结构、无感结构、跑道结构、D型结构等现有系列化超导磁体结构均有实际应用的成功经验。

　　联创超导在手订单、意向订单充足，扩产规划有序，有望支撑公司长期增长。据联创超导第三方资产评估报告：（1）联创超导2024~2025年在手订单预计分别为30313.28万元、20469.03万元，2024-2025年意向合同预计分别为2654.87万元、63132.74万元，2024-2025年预测收入分别为32968.14万元、113288.50万元，2024-2025年在手订单及意向合同覆盖盈利预测收入率分别为100%、73.8%。（2）联创超导后续计划进行扩产，扩产的产品包括高温超导磁控硅单晶生长炉及其磁体（年产能从100套提升到2027年1600套）、感应加热设备（年产能从27台提升至2027年100台），聚变用超导磁体（年产能从1个小磁体提升至2025年3个小磁体）。（3）联创超导预计2024-2026年资本性支出为63735.61万元，与联创超导投产计划61633.54万元基本一致，且与投产计划相比是充足的。联创超导预计2024-2026年收入合计359005.31万元，净利润合计71751.05万元。

　　2024-2026年联创超导预计实现归母净利润累计不低于6亿元，江西电子集团、共青城智诺嘉作出业绩补偿承诺。（1）联创超导在2024-2026年预计实现归母净利润累计不低于6亿元。若联创超导在承诺期限内未完成净利润承诺数，江西电子集团、共青城智诺嘉则需作出业绩补偿。（2）江西电子集团向公司支付应补偿金额按照“先股权补偿，再现金补偿”的原则。（3）共青城智诺嘉则直接进行现金补偿。

　　联创超导本次交易估值说明：（1）联创超导自2019年设立以来，共发生6次股权转让，均为双方协议定价，未进行资产评估。其中第6次股权转让发生在2023年12月，标的公司整体交易估值为40亿元。（2）本次交易采用收益法的评估结果，标的资产评估值为55.75亿元，较净资产账面值增值2767.2%。估值盈利预测主要依据联创超导的在手订单、框架协议、意向订单等确定。

　　投资建议

　　我们认为，超导与可控核聚变作为战略新兴产业，未来有望迎来发展契机。超导材料及磁体可应用于光伏磁控单晶生长设备、可控核聚变等场景，市场前景广阔。建议关注：联创光电。

　　风险提示

　　超导商业应用不及预期；单晶硅行业竞争加剧；客户需求不及预期。

甬兴证券 彭毅,张恬