核心观点

　　百度搜索指数：9月进入换季期，休闲品牌百度搜索指数整体提升，运动品牌随着奥运结束热度环比回落。1）运动品牌中，高端户外运动品牌始祖鸟热度环比提升，推出科技棉服AtomHoody，将保温和运动融合，满足户外运动的保暖需求；其余品牌随奥运结束热度降温。2）休闲品牌中，波司登/大平鸟/全棉时代/森马/巴拉巴拉/Dazzle/江南布衣热度环比提升，随着天气转凉，各休闲品牌围绕秋天换季进行营销，波司登百度指数热度环比大幅上升，推出创新的叠变系列轻薄羽绒服，可一衣三穿，适应0℃至20℃的温度变化；森马在9月换季期间推出适合早秋的开衫、卫衣、长袖T恤等产品；Dazzle积极推销秋日针织衫，并于9月24日正式发布冬季系列。

　　运动社区：安踏、特步虎扑讨论热度提升，识货平台运动品牌整体销量回落、折扣加深。

　　虎扑：9月安踏和特步虎扑讨论热度提升。李宁/耐克/安踏为前三位，分别环比-15/-89/+76条至233/211/143条，其中TOP1帖子浏览量分别是24.7万、61.4万、209.1万，安踏高热帖浏览量大幅提升，主要由于其篮球品类代言人欧文开启中国行引起讨论，耐克、阿迪的高热帖主要和其赞助的赛事相关。

　　识货：1）品牌top1-3产品合计销量：9月耐克、阿迪销量分别为18.0万和6.0万双，环比变动-14.8%和+1.1%；李宁、安踏、361度、特步销量分别为10.0/2.4/2.2/1.7万双，环比分别-8.3%/-7.8%/+37.6%/-3.0%；2）9月大多数品牌折扣环比加深，安踏/李宁/特步/361度/耐克/阿迪分别环比-0.3/-0.1/-0.2/+0.3/-0.3/-0.5。3）从top1-3平均成交价看，安踏、361度有1款价格高于1个月前，AJ有2款价格高于1个月前。

　　风险提示：宏观经济疲软；品牌形象受损；系统性风险

　　投资建议：关注换季期气温对服装品类催化。近期北方地区明显降温，而南方地区气温仍然较高，秋装销售表现存在南北地区差异；冲锋衣、羽绒服等保暖功效产品头部品牌始祖鸟和波司登9月热度显著提升。今年以来纺服线下消费持续承压，短期随气温下降及国庆旅游出行，服装消费需求有望被带动，此外运动赛道持续保持高景气度，建议把握低估值景气赛道品牌的配置良机。运动板块重点推荐安踏体育、李宁、361度、特步国际，休闲服饰板块重点推荐波司登。

国信证券 丁诗洁,刘佳琪