投资要点：

　　中央政治局会议释放积极有为信号，经济有望进一步回暖。（1）中国政府网：9月26日，习总书记主持召开中央政治局会议。指出要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。（2）山西省能源局：9月23日召开全省煤炭稳产稳供和“四个一批”工作调度视频会议。要求各市、各集团要进一步提高政治站位，力争完成全年目标任务。加快建设煤矿转产步伐，切实提高商品煤占比，严格电煤中长协履约，确保煤炭产量应统尽统，坚决兜牢安全生产底线，切实推动煤矿企业安全生产和提质增效。我们认为，本次政治局会议强调“主动作为”、“为担当者担当、为干事者撑腰”，各项关于稳增长、流动性、房地产市场、群众关切（存量房贷利率）及资本市场的表述较为积极且有效，经济有望进一步回暖，从而带动煤炭需求增长。

　　港口煤价趋稳，短期或维持小幅震荡。（1）截至9月27日，秦港煤价微涨至867元/吨，环/同比+1/-116元/吨（增幅0.1%/-11.8%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+13/+9/+12元/吨至746/675/727元/吨。（2）9月20-26日，沿海及内陆25省电厂平均日耗567万吨，较同期+1.1%（前一周分别为593万吨、+5.3%）；平均库存11804万吨，较同期-1.7%（前一周分别为11614万吨、-3.1%）。（3）截至9月27日，北方四港库存1711万吨，较23/22年同期+207/+207万吨（前一周同比+69/+48万吨）。我们认为，本周电厂日耗环比加速下降，仍高于去年同期，且随着港口及电厂库存逐步提升，本周煤价趋于平稳。后续随着气温逐渐下降，日耗或持续下行，但考虑到化工等非电需求回升及水电出力或显著减弱，煤价或出现震荡。后续仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。

　　钢价大幅回升，焦炭第二轮提涨落地。（1）本周焦炭完成第二轮提涨50元/吨，焦煤价格略有提升（+10元/吨）。（2）截至9月27日，供给端，焦化厂开工率69.3%，环比+0.6pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量225万吨，周环比/同比+0.5%/-9.7%（前一周同比-10.1%）。我们认为，受宏观利好政策带动，本周钢材价格显著提升，较月初低点已上涨300元/吨左右，钢厂稳步复产，铁水产量持续小幅提升。受前期钢厂负反馈传导，焦炭八轮降价落地，开工加速回落，近两周焦企落实两轮提涨。焦炭供需格局转好，短期或仍有提涨预期。焦煤方面，受产业链供需整体复苏有限影响，本周焦煤价格微涨，短期或仍窄幅震荡。但中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

　　投资建议：我们认为，政策暖风频出，市场信心边际改善，煤炭板块攻守兼备，建议关注：（1）焦煤顺周期交易机会，推荐淮北矿业、平煤股份；（2）煤价淡季不淡，价格中枢高位，动力煤板块业绩稳定性强，具备长期配置价值，继续重点推荐中煤能源、中国神华、陕西煤业、华阳股份、山煤国际；（3）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司天地科技、郑煤机。

　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。

海通国际 Miao Li,Jie Wu,Haofei Chen