纺织服装海外跟踪系列五十：耐克一季度收入符合预期，因CEO交接撤回全年指引
事项：
公司公告： 2024年10月2日， 耐克披露截至2024年8月31日的2025财年第一季度业绩： 公司实现收入115.9亿美元， 同比-10.4%。
国信纺服观点： 1） 业绩和指引核心观点： FY2025Q1 收入基本符合管理层和市场预期， 盈利好于市场预期，本次因新旧 CEO 交接撤回全年指引、 给出二季度指引； 2） FY2025Q1 业绩： 一季度销售额下降主要由于直营客流下降幅度超出预期， 以及三款经典鞋类 IP 与去年同期相比下降， 公司主动减少经典鞋款影响短期收入； 毛利率提升幅度好于彭博预期和管理层指引， 净利润超彭博一致预期； 各地区收入均有下滑， 电商渠道下滑幅度较大， EMEA、 亚太拉美地区自营商店收入正向增长； 3） 管理层业绩指引： 本次因新旧 CEO交接撤回 2025 全财年指引， 给出二季度指引、 收入及毛利率预期下滑、 低于市场一致预期。 4） 风险提示：下游需求不及预期， 海外经济衰退， 国际政治经济风险。 5） 投资建议： 供应商今年订单恢复确定性强，后续增长看好客户结构优质、 有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商。 耐克 FY2025Q1 收入下滑， 各地区、 各渠道收入增长均有压力， 尤其电商渠道下滑幅度较大， 一方面受消费需求影响， 另一方面公司自身处于调整期、 尤其公司主动减少部分经典鞋款 IP 对短期业绩产生较大冲击； Q2 收入预期仍维持 Q1 趋势，下半财年随新品推出趋势有望改善。 耐克近年来发展面临细分赛道新兴品牌冲击， 以及产品创新动力不足的问题， 近期宣布 CEO 更换为曾在公司工作 32 年的 Elliott Hill， 有望重振公司产品创新和营销动力，我们看好公司经历调整期后重新恢复增长。 尽管当前销售增长较弱， 但基于健康的库存水平， 在 2023 年供应商订单低基数的基础上， 今年供应商订单恢复确定性强， 重点推荐与公司深度绑定、 具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、 华利集团； 以及看好 Nike 经历短期调整、 增长恢复后， 带动核心零售商滔搏销售增长。
评论：
业绩和指引核心观点： FY2025Q1 收入基本符合管理层和市场预期， 盈利好于市场预期， 本次因新旧 CEO交接撤回全年指引、 给出二季度指引
FY2025Q1 收入同比-10%， 基本符合彭博一致预期和公司此前指引， 不变汇率收入同比-9%， 略低于彭博一致预期（-8%） 。 分区域看， 大中华区、 亚太拉美地区收入增速超彭博一致预期。 毛利率、 营业利润、 净利润好于彭博一致预期。
展望未来， 鉴于新旧 CEO 交接， 且本财年还剩三个季度， 撤回全年业绩指引， 提供季度指引。 预计第二季度收入将下降 8%~10%， 低于彭博一致预期
FY2025Q1 业绩： 一季度收入基本符合彭博一致预期与管理层指引， 线下客流下滑及主动减少经典鞋款影响收入， 盈利情况好于预期
FY2025Q1 收入 115.9 亿美元， 同比-10.4%， 基本符合彭博一致预期与管理层此前指引， 但销量低于管理层预期， 部分被更高的平均销售价格所抵消； 不变汇率收入-9.0%， 略低于彭博一致预期（-8.5%） 。 销售额下降主要由于直营客流下降幅度超出预期， 返校季的业绩低于市场表现、 以及三款经典鞋类 IP 与去年同期相比下降。
收入拆分来看：
分渠道看： 电商渠道下滑拖累 DTC 表现， 自有门店收入有所增长。 不变汇率口径， DTC 渠道收入下滑 12%，主要受电商渠道收入下滑 20%拖累， 自有门店收入增长 1%。 批发渠道本季度收入下滑 7%。
分区域看： 各地区收入均有下滑， 大中华区、 亚太拉美地区下滑幅度较小、 好于彭博一致预期。 不变汇率口径， 大中华区、 亚太拉美地区收入分别-3%/-2%， 好于彭博一致预期； 北美地区/EMEA 地区收入分别-11%/-12%， 均低于彭博一致预期。
分品牌看： Nike 品牌收入降幅好于彭博一致预期， Converse 下滑幅度大。 不变汇率口径， NIKE 品牌收入下滑 9%； Converse 品牌收入下滑 14%； 乔丹品牌在一季度出现双位数的下滑
分产品看： 鞋类加强产品生命周期管理和新品推进， 主动减少经典鞋款影响短期收入。 不变汇率口径， 服装收入下降 9%， 鞋类收入下降 10%。 从鞋类产品组合来看， 为了保持较好的产品生命周期和推进新品， 公司主动减少经典鞋款 Air Force 1、 Air Jordan 1 和 Dunk 所占比例， 第一季度来自这些经典鞋款 IP 的收入有所下降， 降幅超过总业务的降幅， 对第一季度收入造成了中个位数的不利影响， 但利于长期品牌发展。此外， 男装和女装生活方式业务在第一季度下降双位数。
毛利率提升幅度好于彭博预期和管理层指引， 净利润超彭博一致预期
毛利率： 毛利率同比增长 120 个基点至 45.4%， 好于彭博预期和此前管理层指引（+10-30bps） 。 主要得益于 NIKE 产品成本的降低、 仓储和物流成本的降低， 以及上一财年战略定价行动带来的收益。
SG&A： SG&A 费用下降 2%， 投资和需求创造费用的增长被管理费用的减少所抵消， 而管理费用的减少主要是由工资节约所驱动； 费用率 34.9%， 同比+3.1 百分点。
净利润： 净利润同比下降28%至10.5亿美元， 好于彭博一致预期的7.9亿美元； 稀释后每股收益为0.70美元，好于彭博一致预期的0.52美元。
库存金额同比下降、 环比上升。 截至 8 月末， 库存金额同比下降 5.1%至 82.5 亿美元， 环比上季度末+9.8%。第一季度由于零售实际情况弱于预期， 库存略有增加， 公司将加大促销力度来处理库存。 在大中华区考虑到客流量趋势和整个行业的普遍情况， 公司在促销活动方面将更加积极。 存货周转率同比改善， 存货周转天数为 112 天， 同比-3 天。 ROE 为 38.0%， 同比上升 4.1 百分点。
分地区： FY2025Q1 各地区收入均有下滑， 电商渠道下滑幅度较大， EMEA、 亚太拉美地区自营商店收入正向增长
1） 北美： FY2025Q1 收入同比-11%至 48.3 亿美元， 不变汇率收入-11%； 息税前利润同比-15%， 息税前利润率同比-1.2pp， 毛利率的提升被需求创造的投入所抵消。 分渠道看， Nike Direct 下降 11%， 其中 NikeDigital 下降 15%， NIKE 商店下降 1%； 批发业务下降 11%。 分品类看， 鞋类收入下降 14%， 服装收入下降10%。
2） EMEA： FY2025Q1 收入同比-13%至 31.4 亿美元， 不变汇率收入-12%； 息税前利润同比-15%， 息税前利润率同比小幅-0.6pp。 分渠道看， NIKE Direct 下滑 12%， 其中 NIKE Digital 下滑 24%， NIKE 商店增长 3%；批发渠道下降 11%。 分品类看， 鞋类收入下滑 14%， 服装收入下滑 13%。
3） 大中华区： FY2025Q1 收入同比-4%至 16.7 亿美元， 不变汇率收入-3%。 息税前利润同比-4%， 息税前利润率同比小幅-0.1pp。 分渠道看， NIKE Direct 下滑 16%， NIKE Digital 下滑 34%， NIKE 商店下滑 4%； 批发渠道增长 10%。 分品类看， 鞋类收入下降 3%， 服装收入下降 10%。
管理层业绩指引： 本次因新旧 CEO 交接撤回 2025 全财年指引， 给出二季度指引、 低于市场一致预期2025 财年 Q2 指引：
1） 收入指引： Q2 收入将下降约 8%~10%， 低于彭博一致预期。
2） 毛利率指引： 将下降约 150 个基点， 低于彭博一致预期， 原因是促销活动增加、 渠道组合不利和供应链去杠杆化， 抵消了较低的产品成本， 以及战略定价行动带来的收益减少。
3） 费用指引： SG&A 与上年基本持平， 需求创造投资增加， 但大部分被运营管理费用收紧所抵消。 预计其他收入和支出（包括净利息收入） 将达到 3000 万至 4000 万美元， 反映出较低的利率。
2025 财年指引：
考虑到新旧 CEO 交接， 以及本财年还剩三个季度， 公司撤回了全年指引。 预计未来经典鞋款 IP 业务收入下降将继续影响报告收入， 影响规模与一季度类似， 也考虑到 NIKE Digital、 整个市场的零售趋势以及春季订单， 公司的收入预期自年初以来有所放缓； 但由于公司计划在市场上推出和扩大新产品和创新产品，将看到下半财年的收入趋势相比上半年略有改善的迹象。 预计毛利率与上年同期相比将有所下降， 主要由于公司需要加大促销力度来处理较高库存等因素。
订单情况：
2025 年春季订单与上一年基本持平， 低于公司预期。 春季鞋类的订单来看， 男士和女士跑步鞋类的订单有双位数增长， 新颖创新鞋类产品（指已推出的新产品以及在过去八季内推出的产品） 在下半年尤其在春季，预计有中到高个位数的增长。
投资建议： 供应商今年订单恢复确定性强， 后续增长看好客户结构优质、 有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商
耐克 FY2025Q1 收入下滑， 各地区、 各渠道收入增长均有压力， 尤其电商渠道下滑较大， 一方面受消费需求影响， 另一方面公司自身处于调整期、 尤其公司主动减少部分经典鞋款 IP 对短期业绩产生较大冲击；Q2 收入预期仍维持 Q1 趋势， 下半财年随新品推出趋势有望改善。 耐克近年来发展面临细分赛道新兴品牌冲击， 以及产品创新动力不足的问题， 近期宣布 CEO 更换为曾在公司工作 32 年的 Elliott Hill， 有望重振公司产品创新和营销动力， 我们看好公司经历调整期后重新恢复增长。 尽管当前销售增长较弱， 但基于健康的库存水平， 在 2023 年供应商订单低基数的基础上， 今年供应商订单恢复确定性强， 重点推荐与公司深度绑定、 具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、 华利集团； 以及看好 Nike 经历短期调整、 增长恢复后， 带动核心零售商滔搏销售增长。
风险提示
下游需求不及预期， 海外经济衰退， 国际政治经济风险
国信证券 丁诗洁,刘佳琪
