近期行情复盘：国家积极政策组合拳作用下， A股、 港股及中概股开启强劲反弹， 社服板块中强阿尔法龙头与高贝塔赛道个股领涨。 9月24日-10月7日， A股、 港股大盘强势反弹， 其中A股消费者服务指数涨33.02%， 跑赢大盘。 个股层面， 本轮反弹中A股社服前期超跌、 顺周期的人服、 酒店、 演艺、 餐饮等龙头更为突出， 而年初至今领涨的自然景区和K12教育在本轮反弹中相对平稳；本轮反弹期间港股社服餐饮茶饮赛道超跌个股领涨， 年初至今领涨的线上流量龙头和K12教育低市值龙头表现依旧突出， 部分职教个股在本轮反弹也较为显著。

　　国庆假期： 国内游高基数下韧性彰显， 量价同比均有改善。 国内游总花费可比口径增长6.3%， 恢复至2019年同期108%。 量： 国内游客流可比口径增长5.9%， 恢复至2019年同期的110.2%， 不及五一长假恢复预计有出境游分流。 价： 供给端扩容、 需求追求性价比及客群结构年轻化（ 衍生出小众反向游、 错峰出行、 预订窗口缩短等消费习惯） 综合影响， 机酒价格同比延续下滑， 其中国内机票经济舱均价较23年-15.1%。但国内游人均客单按可比口径同比仍然增长0.4%， 恢复至2019年的98%， 较五一长假消费意愿修复， 目的地休憩半径扩大也有望带动二消。

　　本地餐饮消费在促内需中首先受益，线上平台好于行业大盘。 1、假期上海等地发放服务消费券，美团作为本地生活流量巨头有望优先受益促内需政策，假期平台订单量显著好于行业大盘，到店服务消费同比增长超40%，看好其组织变革、流量打通、产业链深耕等自身成长叠加本地消费需求复苏弹性。 2、餐饮作为“低门槛的快乐消费”，有望受益于家庭外出聚餐和商务宴请顺周期的反弹， 节日期间（9月30日至10月6日）上海线下餐饮消费同比两位数增长，看好过往同店表现坚挺、开店速度坚韧的强效能龙头在复苏周期的业绩稳步验证。

　　异地出行场景增长环比暑期改善显著，出境游强势复苏，在线旅游龙头综合受益。 1、酒店： 国庆假期酒店行业降幅较Q3收窄。根据酒店之家数据，今年三季度以来国内酒店行业RevPAR在高基数下同比下滑9-10%，剔除日期错位扰动，国庆附近2周酒店行业平均RevPAR-4.6%，环比此前趋势明显改善，后续在基数压力缓解下，行业REVPAR趋势值得保持密切跟踪。 2、景区演艺：国庆假期名山大川景区与运营突出的人造景区客流增长良好，其中峨眉山、长白山、黄山、九华等头部景区同比双位数增长，较暑期平稳增长态势改善； 假期宋城演艺千古情演出场次481场，其中重资产项目369场，同比增长47%，较三季度显著提速。 3、在线旅游：龙头受益于在线渗透及产业链话语权提升，表现优于大盘。一方面，平台国内交通业务本身与量直接挂钩有望直接受益；同时尽管酒店整体价格回落趋势延续，但高星酒店订单量增势良好推动平台GMV与佣金率的结构性改善。另一方面， 国庆期间携程出境游日均订单量均超越2019年，恢复度持续领先行业运力20-30%。

　　投资建议： 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策， 报告期内社服板块情绪与估值迎来大幅修复， 国庆假期服务消费环比五一、 暑期改善有望在短期继续提振板块信心， 后续公司基本面实质性改善需要进一步观察。 目前经济环境和市场风格下继续看好供需格局向好、 业绩确定性更强的优质细分龙头， 同时兼顾经营效能突出的顺周期弹性标的， 出行链中建议配置携程集团-S、 美团-W、 百胜中国、 海底捞、 同程旅行、华住集团-S、 峨眉山A、 锦江酒店等（本篇报告投资建议未涉及教育人力板块） 。

　　风险提示：宏观政治经济等系统性风险、 行业竞争加剧、 政策风险、 重资产新项目表现不及预期等风险。

国信证券 曾光,钟潇,张鲁,杨玉莹