问题1：10月9日券商走势解读？

　　行情出现巨大分歧，券商板块受指数影响尾盘下跌

　　10月9日周三，券商板块指数（801193.SI）下跌4.01%，板块结束连续五日上涨。指数的大幅下挫是影响券商板块的主因，今日沪深300指数-7.05%，上证指数-6.62%，万得全A指数（881001.WI）-7.46%。板块内部结构上看，东方财富+2.22%，招商证券+6.83%。午后券商指数在国新办新闻发布会的刺激下一度翻红并冲高至+5%，但尾盘受大盘情绪影响持续下挫。

　　交易的微观数据显示，券商板块进入高成交区间，波动率同步放大：10月9日券商板块成交额2761亿元（较上一交易日大幅放量+119%），全市场成交额2.97万亿（较上一交易日缩量5185亿元），券商板块在全市场中成交额占比9.31%，较前一交易日+5.68Pct；券商板块交易拥挤度（超额成交=券商板块成交额占比–券商板块市值占比）7.09%，拥挤度较前一交易日+5.61Pct。

　　问题2：如何看待两个量化指标的变化？

　　虽有放大，但仍低于14-15年水平，波动率提升背景下锚定核心标的（1）今日，板块成交量占比9.31%（较10月8日+5.68Pct）和拥挤度9.31%（较10月8日+5.61Pct）大幅放大，板块如期迎来分歧，这与我们两个量化指标所提示的分歧风险判断一致，两个指标较好的提示了板块演绎的阶段变化。

　　（2）但是另一方面，成交量占比和拥挤度虽然放大，并与我们判断的预警值（13%/10%，10月8日报告《判断券商行情演绎阶段的两个量化指标》）接近，但这并不意味着板块行情的结束。预警值的意义在于判断市场对于券商板块的分歧程度，以及板块博弈是否进入高波动率阶段。此阶段也是券商板块内部去弱留强，锚定核心龙头券商的机会。

　　（3）此外，与14-15年相比，板块整体的成交量占比和拥挤度仍然较低，（14年11月21日至15年1月7日券商板块主升周期，平均成交占比12.85%，峰值19.69%，拥挤度平均值10.09%，峰值16.45%）。因此，我们认为券商板块今日调整的幅度和力度尚处于良性分歧阶段。

　　问题3：后续如何看待券商板块行情

　　坚定信心，锚定核心标的

　　1）我们认为，今日券商指数的大幅下跌主要系大盘情绪影响，自身表现相对强势，板块内部做多动能尚未出现明显衰竭；

　　2）我们认为大盘的大幅下跌来源于自身过快的涨幅和外围预期的扰动：一方面，上证指数过去十个交易日快速从低点2690点上涨至昨日高点3674点，积累了较多的获利盘，指数自身存在调整需求。另一方面，十一假期中，外围市场积累的预期过高，恒生指数十一假期大涨+9.3%，富时A50期货大涨+14.3%，美股沪深300两倍做多（CHAU.P）大涨52.2%（剔除两倍杠杆+26.1%），而10月8日以上三者分别大幅下跌-9.41%/-10.83%/-30.41%（剔除两倍杠杆-15.2%），大幅扰乱国内预期，导致10月9日A股场内预期大幅分化。

　　3）笃信政策周期的力量，居民侧资金入市的逻辑没有改变，重视后续政策的边际积极影响。我们认为，一系列的政策表态，如23年7月24日政治局会议“活跃资本市场、提振投资者信心”和24年4月12日“国九条”中“资本市场助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”中均明确了吸引居民侧资金入市的方向，24年9月24日国新办新闻发布会和9月26日政治局会议更是明确了通过解决股市和楼市两大问题实现“稳信心”的目标（10月7日报告《券商板块微观对比复盘：“更快”“更强”“更高”?》）。我们判断政策周期仍然将推动资本市场上行，后续继续重视政策边际变化带来的影响（如本周六国新办新闻发布会《加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展》”有关情况）。

　　4）投资建议：板块内部锚定核心标的的表现，去弱留强是关键，建议重点关注东方财富/指南针/中信证券/华泰证券/招商证券等核心标的。

　　风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期；量化指标判断基于往期数据，未来或发生变动

天风证券 杜鹏辉