核心观点

　　银行板块表现优于市场：本周沪深300指数下跌3.25%，银行板块下跌0.77%。国有行、股份行、城商行、农商行分别+0.96%、-0.62%、-2.94%、-1.46%。个股方面，10家银行上涨。邮储银行（+3.61%）、沪农商行（+3.36%）、建设银行（+2.9%）、招商银行（+2.18%）、工商银行（+1.46%）涨幅居前。截至10月11日，银行板块PB为0.65倍，股息率为4.92%。

　　发改委发布会提出强化政策工具协同创新，提振消费、加速政府投资：（1）加大宏观政策逆周期调节，为经营主体投融资、宏观政策实施创造更好的金融环境。降准降息、存量房贷利率下调等多项政策已落地，未来存款挂牌利率将随之下调，对息差影响偏中性。（2）进一步扩内需，满足合理消费融资需求，重点扩大有效投资。年内提前下达1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元两重项目清单，明年将继续发行超长期国债并优化投向，适当扩大专项债用作资本金比例，预计撬动1.1-1.3万亿增量信贷需求，支撑短期信贷投放。（3）小微企业融资协调机制叠加地产政策放宽，企业融资困境有望缓解，房企流动性有望回升，利好银行资产质量优化。

　　财政部发布会出台化债、补资本、稳地产等增量财政政策加大逆周期调节：（1）专项债额度大增支持地方化债，银行长期有望受益地方经济改善。拟一次性额外增加较大规模债务限额置换隐债，据宏观团队预计，未来3年每年约有2万亿债务置换额度，测算减少地方利息支出1260亿元，影响大行息差-6BP，中长期银行有望受益于地方风险加速出清、经济基本面改善。（2）明确发行特别国债补充国有大型银行核心一级资本，增强银行信贷投放和风险抵御能力。本次资本补充可能采取配股等市场化方式由汇金注入，预计补充规模1-1.5万亿，大行核心一级资本充足率提升至13.26%-13.74%，撬动增量信贷10.6-15.2万亿元，并为参与化债提供资本支撑，有利于解决内源资本补充受限下大行资本补充问题，更好发挥金融服务实体经济主力军作用，促进五篇大文章等重点领域信贷投放。（3）稳地产政策继续，利好银行资产质量。综合运用专项债、专项资金和税收政策支持推动房地产市场止跌回稳，研究允许专项债用于回收闲置存量储备、收购存量房等。考虑到今年后3个月各地仍有2.3万亿元专项债资金可用以及专项债限额提高，资金运用空间较大，协同已落地货币政策，房企还款能力有望进一步增强。中长期仍需关注房企销售情况。

　　投资建议：一揽子增量政策出台，加大逆周期调节。地方政府债务风险化解力度加大，银行参与债务置换短期息差略受拖累，长期受益于不良资产出清和地方经济基本面改善。发行特别国债补充国有大行资本，增强大行信贷投放和风险抵御能力。地产政策优化进一步加速商品房去库存，改善房企流动性，有助银行资产质量优化。我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）。

　　风险提示：经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行导致净息差承压的风险

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中国银河 张一纬,袁世麟