事件：央行公布了2024年9月金融数据。

　　社融规模同比少增，存量增速平稳：9月新增社融3.76万亿元，同比少增968亿元；截至9月末，社融存量402.19万亿元，同比增长7.97%，增速较上月小幅回落，总量平稳增长。政府债对社融贡献度继续上升，实体信贷需求制约仍存，票据冲量规模较大， M2增速改善，非银存款受益股市回暖环境下证券保证金增长。

　　信贷仍为社融主要拖累，政府债对社融增长贡献度进一步提高：9月，人民币贷款增加1.97万亿元，同比少增5627亿元。政府债发行节奏加快，持续支撑社融增长。9月，新增政府债1.54万亿元，同比多增5437亿元，多增幅度继续上升，预计受地方专项债发行加速推动；企业债融资减少1926亿元，同比多减2576亿元，新增非金融企业境内股票融资128亿元，同比少增198亿元；新增表外融资1710亿元，同比少增1297亿元，其中，未贴现银行承兑汇票增加1312亿元，同比少增1085亿元。

　　实体部门信贷需求仍待提振，季末票据冲量明显：截至9月末，金融机构人民币贷款余额253.61万亿元，同比增长8.1%，增速下行延续。9月单月，金融机构新增人民币贷款余额1.59万亿元，同比少增7200亿元。居民和企业部门信贷需求偏弱。9月单月，居民部门贷款增加5000亿元，同比少增3585亿元，其中，新增短期贷款、中长期贷款分别为2700亿元、2300亿元，分别同比少增515亿元、3170亿元。新增企业部门贷款1.49万亿元，同比少增1934亿元，其中，新增短期贷款、中长期贷款分别为4600、9600亿元，分别同比少增1086、2944亿元；新增票据融资686亿元，同比多增2186亿元。

　　M2增速环比回升，非银存款大幅多增：9月，M1和M2分别同比变化-7.4%、+6.8%，受资本市场活跃度提升、季末理财回流、财政支出增加和专项债资金使用加速影响，M2增速环比回升0.5个百分点；M1-M2剪刀差为-14.2%。截至9月末，金融机构人民币存款余额300.88万亿元，同比增长7.1%，较上月回升0.5个百分点。9月单月，金融机构人民币存款增加3.74万亿元，同比多增1.5万亿元；其中，居民部门、企业部门人民币存款分别新增22000亿元、7700亿元，分别同比少增3316亿元、多增5690亿元。9月财政存款减少2358亿元，同比多减231亿元；新增非银存款9100亿元，同比多增15750亿元，受益于月末资本市场回暖，证券保证金规模增长。

　　投资建议：社融总量保持平稳增长，政府债发行加速仍为主要支撑。一揽子财政货币增量政策接续出台，加强逆周期调节。稳增长、扩内需、化风险导向下，居民收入预期和企业经营状况改善可期，经济有望回升，利好银行信贷投放和资产质量。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）。

　　风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险。

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中国银河 张一纬,袁世麟