业绩改善是驱动中国财险股价上涨的主因

　　通过复盘中国财险2019年以来的承保利润，我们发现公司的承保利润呈现明显的季节性特征，即Q1及Q2的承保利润表现更好，Q3及Q4的承保利润表现相对较弱。受此影响，公司的净利润也呈现季节性特征。同时通过复盘公司2019-2023年单季度的股价涨跌幅，我们发现公司的股价表现也呈现季节性特征，即前三季度公司股价上涨的概率更大，而第四季度公司股价相对更大概率承压。归因来看，我们发现公司的股价表现主要与业绩相关，业绩改善是驱动公司股价上涨的主因。

　　自然灾害损失增加会影响中国财险的COR表现

　　严监管背景下，财险行业的费用率整体相对稳定。而自然灾害具有不可控性等特点，因此自然灾害成为了影响财险赔付率和COR表现的主要因素。通过复盘2010-2023年中国财险的赔付率、COR与自然灾害造成的直接经济损失的相关性，我们发现中国财险的赔付率、COR走势均与自然灾害造成的直接经济损失走势基本一致。这表明自然灾害造成的损失越高，中国财险的赔付率及COR表现越差。

　　风险减量服务有望助力中国财险降本增效

　　2024年以来，风险减量服务的赋能效应持续显现使得中国财险的COR表现与自然灾害造成的直接经济损失的相关性有所减弱。2024Q2自然灾害造成的直接经济损失环比2024Q1有所增加，但中国财险的单季COR环比呈现改善态势。后续随着公司持续推进“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式，风险减量服务的防灾减损效应有望继续显现。公司的COR与自然灾害造成的直接经济损失的相关性有望减弱。即使发生重大自然灾害，公司出现重大损失和赔付的可能性也在降低。

　　投资建议：业绩改善是支撑中国财险估值修复的核心

　　在长端利率中枢下行的背景下，中国财险负债成本为“负”的商业模式具备稀缺性。短期来看，2024H2随着公司持续加强风险管控，自然灾害对公司COR的影响有望好于预期。叠加权益市场回暖有望带动投资收益向好，2024年全年公司的净利润有望同比改善。在此背景下，我们预计公司的ROE有望达12%左右，进而能对公司估值形成有力支撑。中长期来看，公司凭借模式、定价、服务等优势有望带动COR持续优于同业，我们看好公司的长期发展空间。

　　风险提示：自然灾害超预期；市场竞争加剧；资本市场大幅波动。

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国联证券 刘雨辰,朱丽芳