白酒板块：本周板块持续有明显回调，我们认为主要系：板块前期涨幅居前背景下，国庆节后飞天茅台批价震荡走弱、五粮液陆续沟通回款补贴政策，叠加临近三季报兑现期、部分龙头公司业绩预期有所回落，短期较为承压的基本面仍对市场情绪有所扰动，也反应在本周板块内部五粮液等机构配置较多的标的有所回调。为此，我们认为短期基本面承压已经充分反应至板块估值内，围绕经济复苏的系列政策催化预期下，板块相较于此前的核心差别是可以期待中期会迎来基本面/EPS拐点、行业从缩量市场扭转至增量市场、自商务到居民端消费带动板块新一轮成长周期。

　　对于右侧拐点的判断，行业层面景气度仍需观察系列政策的落地情况、观察前瞻M1等指标的表现，行业本身的前瞻指标包括春节旺销期前后渠道对各品牌合同续签的态度、对加大信用杠杆的包容度等，这也会传导到行业核心单品的批价表现及批价预期上。从行业内各酒企层面而言，毋庸置疑渠道包袱的轻重会致使行业景气度拐点后的表现的分化，即各自库存周期的扰动，因此在短期缩量市场中酒企对此前预设的增长目标进行舒压、减少社会库存加包袱程度也利于中长期良性发展，建议提升对短期EPS的包容度。

　　我们认为短期基本面风险、EPS风险均有所出清，市场对板块基本面认知已再审视；考虑中期景气拐点的确定性，结合当下酒企的估值水平（多数酒企24E PE在15-20X区间），我们仍推荐板块配置价值。下周秋糖开幕，预计渠道反馈会延续双节期间的反馈观点，行业性论坛等也会再强调当下的弱景气度，紧接穿插酒企三季报陆续兑现，预计整体事件性预期差会较少。我们预计近期酒企会陆续对财年剩余回款部分进行厂商沟通，包括进一步明确相关返利、补贴政策等，建议持续关注酒企的战略谋划与战术考量。从中期修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价。推荐个体性禀赋较强的高端酒、各自赛道龙头，关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。

　　调味品：短期政策刺激下，板块估值显著提升，龙头海天持续向上扩容，与第二第三梯队企业估值层面拉大差距，我们认为主要系：1）公司自身经营面较为稳健，且在今年行业需求偏弱环境下仍实现双位数增长；2）公司股权相对集中，叠加现金流优质稳健等特质，估值强具备支撑。展望后续我们认为更需关注基本面改善带来的EPS上修机会，我们率先看好餐饮链属性标的持续修复，同时建议关注具备基本面边际改善的个股，如安琪酵母新榨季成本改善。

　　休闲食品：近期资金对于成长性赛道关注度提升，零食板块流动性和估值层面得到明显改善，尽管市场对于新渠道扩容、市场竞争加剧两重因素仍有担忧。我们重申观点，零食量贩渠道快速开店预计仍可持续1年，且各家仍在补齐渠道短板、提升新品类渗透率的阶段。我们依旧看好板块业绩增长的确定性。年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐需求逐步改善的洽洽食品、渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。

　　软饮料：行业步入淡季，市场竞争逐步趋缓，同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期来看，行业各项催化因素趋弱，市场更多关注个股基本面变化，如Q3业绩前瞻及新品表现。中长期来看，我们更关注传统品类龙头及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力，强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。我们推荐业绩持续超预期的能量饮料龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。

　　风险提示

　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

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国金证券 刘宸倩,叶韬,陈宇君