投资要点：

　　贵金属板块：“特朗普交易”叠加地缘政治事件升温，金价持续创历史新高。伦敦现货黄金上涨2.40%、上期所黄金上涨3.63%、沪金持仓量上涨12.26%，伦敦现货白银上涨2.98%、上期所白银上涨2.73%、沪银持仓量上涨9.09%，钯金下跌0.84%，铂金上涨3.38%。本周金价持续创历史新高，伦敦金现突破2720美元/盎司，我们认为主要原因包括：1）“特朗普交易”：近期特朗普在美国大选中获胜概率持续走高，市场预期其当选将给美国带来更大的财政赤字，支撑黄金价格走高。2）近期朝鲜半岛局势紧张，巴以战争持续，避险需求支撑黄金价格上扬。短期看，美国9月就业和通胀数据的超预期逐步将市场对美联储11月降息幅度引导至25BP，在“特朗普交易“及地缘催化下，金价续创新高。后续重点关注11月的美国大选和美联储FOMC会议，预计届时波动率将显著放大。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及地缘政治事件加剧大背景下，预计黄金中长期将处于上涨趋势。建议关注：

　　紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、株冶集团和湖南白银。

　　铜板块：国内库存持续累积，铜价震荡回落。本周伦铜下跌1.31%，沪铜下跌0.31%；伦铜库存下跌4.49%，沪铜库存上涨7.63%。冶炼费12.9美元/吨；硫酸价格上涨1.53%，铜冶炼毛利为-1066元/吨，亏损收窄。宏观方面，国内政策预期冲高后回落，铜价冲高后震荡。基本面方面，铜下游开工回升至高位，国内库存持续累积。本周电解铜杆开工率78.89%，环比提升18.46pct。本周沪铜库存16.84万吨，环增7.63%，伦铜库存28.42万吨，环降4.49%，smm社会库存22.92万吨，环增12.57%。短期来看，海外降息和国内政策对铜价的催化逐渐走弱，国内库存持续累积对铜形成一定压制。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

　　铝板块：国内外铝土矿供给紧张，氧化铝价格大幅上涨。本周伦铝下跌2.49%，沪铝下跌0.65%；库存方面，伦铝库存下跌1.29%、沪铝库存上涨0.80%，现货库存下跌4.30%；原料方面，本周氧化铝价格上涨8.43%，阳极价格持平，铝企毛利下跌32.80%至1936元/吨。铝土矿供给今年以来持续紧张，国产矿供应尚未出现明显好转，进口铝土矿受几内亚雨季影响。根据海关总署数据，9月中国进口铝土矿数量1155万吨，环比减少25.7%。后续需持续关注铝土矿国内外供给端扰动进展，以及氧化铝新投复产产能放量节奏。建议关注氧化铝自给率高企业：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山

　　铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

　　小金属板块：小金属价格跟踪：锗锭/钼精矿/钨精矿上涨2.17%/0.81%/0.36%，铟/镁锭/硅锰/锑精矿/五氧化二钒/锰矿下跌0.71%/1.63%/3.25%/3.36%/4.35%/11.36%。本周小金属价格涨跌互现。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美国经济衰退风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。

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