资金落地支撑基建提速，铁路、能源、水利保持高景气

　　24年1-9月狭义基建/广义基建同比+4.1%/+9.3%，9月单月狭义基建/广义基建同比+2.2%/+17.5%，增速环比+1/+11.3pct，基建投资快速增长，铁路、能源、水利呈现高景气。9月专项债发行规模再创年内新高，各地共发行新增专项债10279.17亿元，资金加快落地有望给基建投资托底。基建细分板块中，1-9月铁路运输投资同比+17.1%，9月单月同比+23.9%（增速环比+15.9pct）；1-9月水利环境公共设施投资同比+2.8%，9月单月同比+12.7%（增速环比+8.1pct）；其中水利投资同比+37.1%，9月单月同比+70.4%（增速环比+3.5pct），结构性特征表现明显。

　　化债规模空间值得期待，关注化债弹性标的

　　国新办举行的财政部专场新闻发布会上提到这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，而2023达到2.2万亿元的化债额度，据此推算本轮置换债的规模将超2.2万亿元。对比2015年地方债务置换考虑，如果按照目前隐债余额的四分之三进行置换，则对应置换债规模需要约7.5万亿-15万亿。从上市公司报表角度，大力度化债举措下政府类应收账款有望加速收回、改善资产及现金流质量，坏账计提有望冲回、增厚当期利润等。我们统计了A股主要建筑公司2023年（应收账款+应收票据+长期应收款）/净资产，从比例来看，民企（园林工程、设计咨询类）、地方建设龙头、部分央企等占比明显较高。若增加地方政府举债空间，可供形成政府投资和实物工作量的资金同比显著增加，加速基建实物量的落地，改善建筑企业报表质量。从化债资金支付顺序上，我们认为央企及地方国企或先于民营企业，化债资金通过央企国企（利润上缴及分红）有望大比例回流财政。

　　行情回顾

　　根据总市值加权平均统计，本周（1014-1018）建筑指数上涨4.30%，沪深300板块上涨0.83%，子板块悉数上涨，其中建筑设计、园林工程和房建板块涨幅居前，分别录得11.85%、6.52%、6.48%的正收益。本周涨幅居前的标的有：成都路桥（+61.51%）、重庆建工（+61.33%）、百甲科技（+59.27%）、苏交科（+46.49%）、城地香江（+46.28%）。

　　投资建议

　　我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展；2）主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。

　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。

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天风证券 鲍荣富,王涛,王雯