投资要点：

　　事件：第一商用车网公布2024年9月重卡市场销量数据。2024年9月我国重卡行业销量约5.6万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比下滑10%，相比上年同期下滑35%，减少了约3.0万辆；2024年1-9月，我国重卡市场销售各类车型约68.1万辆，累计增速转负，降幅为4%。

　　市场终端需求疲软，新能源重卡销量维持高速增长。从需求端来看，一方面，在低运价、低收益、低需求的市场环境下，货运市场景气度较低，整体终端需求疲软的状况即使在传统旺季也未得到改善，导致各地的购车需求普遍比较“萎靡”；另一方面，气价居高不下，油价连续下调，油气差价快速缩小，让燃气车的经济性优势遭到很大削弱，拖累了9月份重卡整体表现。海外出口方面，由于俄罗斯从10月1日起对进口汽车大幅提高报废处理税税率，中国厂商与俄罗斯经销商提前报关，因此，8-9月份重卡企业对俄出口保持了较为强劲的增长，9月份中国重卡出口量同比基本持平。此外，作为中国重卡市场发展的“三驾马车”之一，新能源重卡延续了年初至今一直飙升的良好势头。9月国内新能源重卡销量为7883辆（同比+148.44%/环比+25.07%），创造历史最高月度销量，渗透率达18.14%（同比+12.74pcts/环比+2.46pcts），连续20个月保持同比增长，并且增速远高于市场大盘；2024年1-9月国内累计销售新能源重卡约4.85万辆（同比+143.72%），渗透率为11.25%（同比+7.03pcts），发展趋势持续向好。

　　新能源重卡市场集中度相比燃油重卡较低，市场竞争激烈。市场格局方面，9月三一集团/徐工汽车/一汽解放销量破千，分别完成新能源重卡销售1550/1217/1124辆，市占率分别为19.66%/15.44%/14.26%；其后的东风公司/中国重汽/陕汽集团/宇通集团/福田汽车/远程新能源分别销售874/673/595/552/398/358辆，市占率分别为11.09%/8.54%/7.55%/7.00%/5.05%/4.54%，CR5为68.99%；1-9月三一集团/徐工汽车/一汽解放/中国重汽/陕汽集团分别销售新能源重卡8212/8118/4910/4629/4117辆，市占率分别为16.93%/16.73%/10.12%/9.54%/8.49%，同比分别-0.48/-0.82/+4.87/+4.10/+0.69pcts；其后宇通集团/东风公司/福田汽车/远程新能源分别销售4087/3901/2951/2782辆，市占率分别为8.42%/8.04%/6.08%/5.73%，同比分别-0.64/-1.28/+2.72/-3.15pcts，CR5为61.81%。传统重卡行业CR5接近90%，相较而言新能源重卡行业目前市场集中度较低，市场竞争激烈。

　　四季度需求端有望得到改善，重卡销量有望加速回暖。根据第一商用车网的预计，四季度宏观经济的整体表现有望好于三季度，进而将对货运市场和卡车市场形成新的刺激。其次，四季度内需有望环比增长，带动货运需求增加，进而对下游的重卡新车市场带来间接的促进作用。第三，货车以旧换新政策有望在四季度发挥正面效应。由于政策发布落地需要时间，新旧换新政策实施方案预计将在9月下旬甚至10月才“触达”终端用户，因此，该政策真正发挥作用是在四季度。预计四季度终端需求和订单将逐渐释放，支撑四季度市场呈现环比增长。

　　投资建议：根据货车以旧换新补贴细则，报废并新购国六柴油重卡，补贴最高可达11万元；报废并新购新能源重卡，补贴最高可达14万元，政策对于新能源重卡补贴力度更大。此外，在当前低收益、低运价的市场环境下，运营成本较低的新能源重卡对于倒短运输企业较为适用。在货车以旧换新政策刺激下，四季度新能源重卡销量有望维持高速增长势头。建议关注新能源重卡产业链相关公司：一汽解放、中国重汽、潍柴动力等。

　　风险提示：原材料价格波动，政策落地情况不及预期，物流行业复苏不及预期。

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财信证券 杨甫,翁伟文