2024年1-9月，欧洲、亚洲、拉丁美洲是我国出口逆变器的前三大市场，出口金额占比分别为41%/33%/13%。9月，我国出口欧洲/亚洲/拉美的逆变器金额分别为20.8/17.6/3.9亿元，环比分别-24%/-7%/-46%。由于9月出口中国香港的金额环比高增，这部分被计入出口亚洲金额，但香港通常仅为中转站，并非终端市场，因此9月最终出口亚洲的逆变器金额降幅可能大于计算值，出口欧洲、拉美的逆变器金额降幅可能小于计算值。

　　亚洲：季节等因素下南亚市场环比较弱。2024年1-9月，我国逆变器出口亚洲市场金额151亿元，同比增长40%；9月出口金额17.6亿元，同/环比分别+27%/-7%。1-9月，南亚的印度、巴基斯坦，以及中东的沙特、阿联酋，是我国逆变器出口亚洲（除中国香港）的前四大地区，出口金额合计占我国1-9月出口亚洲金额的50%。7-9月，我国出口印度和巴基斯坦的逆变器金额环比分别下降45%和43%，我们推测主要原因包括南亚雨季、前期库存积压等；出口沙特的月度金额波动大（7/8/9月环比分别-94%/+1564%/-80%），主要由于沙特装机以大机为主，出货较不均匀；我国出口东南亚逆变器金额环比略增3%。

　　欧洲市场：德国市场环比回落，乌克兰需求仍强劲。2024年1-9月，我国出口欧洲逆变器184亿元，同比下降47%；9月出口金额20.8亿元，同环比分别-7%/-24%。由于9月出口香港地区的逆变器金额增幅较大，其中可能包含部分经香港中转到达欧洲的产品，出口欧洲的实际降幅可能低于上述值。9月，我国出口德国的逆变器金额3.3亿元，同/环比分别-47%/-46%，在8月高增后环比回落。供应链存在“牛鞭效应”，中游渠道端波动性往往大于下游终端需求的波动性。我们认为，8月德国部分库存可能得到消耗，渠道端进货意愿提高；渠道端囤货行为存在一定滞后性，导致9月回落，“过度反应”放大了需求的波动性。7-9月，乌克兰需求仍强劲，9月我国出口乌克兰逆变器金额0.61亿元，同/环比分别+300%/+17%。

　　拉美、非洲市场：主要市场9月出口环比下行。2024年1-9月，我国出口拉美逆变器金额57.2亿元，同比增长29%；9月，我国出口拉美逆变器金额3.9亿元，同环比分别-4%/-46%。其中，出口巴西的逆变器金额1.9亿元，同/环比分别-2%/-59%。7-9月巴西逆变器出口金额较前几月相对下降，主要由于巴西冬季影响。此外，巴西9月进行了两年来首次加息，后续利率变化的预期下，第四季度逆变器出口需求可能存在一定的不确定性。2024年1-9月，我国出口非洲逆变器27.3亿元，同比减少36%；9月，我国出口非洲逆变器金额3.0亿元，同环比分别+25%/-28%。分国别来看，南非需求降幅较大，尼日利亚等小基数市场需求则快速增长。

　　投资建议：出口需求短期波动，不改新兴市场景气度判断，推荐逆变器各细分赛道领先企业。推荐：大储出海进程领先、斩获中东大单的阳光电源；深耕户储新兴市场、实力强劲的德业股份。建议关注：户储新秀，有望受益于新兴市场拓展的艾罗能源；国产微逆领军者，欧洲、拉美业绩可期的禾迈股份。

　　风险提示：1.各市场需求增长不及预期的风险。2.全球市场竞争加剧的风险。3.市场限制政策收紧的风险。

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平安证券 张之尧,皮秀