证券Ⅱ行业专题研究：基于成交额与估值相关性分析-券商板块β属性消失了吗？
从2003年中信证券上市复盘6次券商板块跑赢沪深300行情。前三次上涨驱动力较为单一，主要看β股基成交额；后三次上涨的投资逻辑与之前略有变化，主线仍是成交额放量，但逐渐加入了监管政策和业务创新的α因素。2003、2010、2012年券商均在市场成交额高增驱动下出现明显超额行情,2012年也是券商板块首次出现与大盘走势、成交额均相异的α行情。2018年底新一轮资本市场改革以及行业景气度改善驱动券商行情，2020年银证混业预期下相关概念股领涨，2021年财富管理概念券商股走出独立行情。
成交额放量，券商指数何时涨？
关于券商指数与股票成交额的关系，我们2006年至今共梳理7轮情况。其中4轮几乎同步，3轮滞后5-8个交易日，券商指数与市场成交额基本呈同向变动，正向相关度更高。近年股票成交额中枢整体上行，券商指数走势与成交额变化趋同性弱，存在成交额走势与券商指数走势背离的情况。而成交额快速增长时，往往意味市场情绪高涨，券商指数上涨概率高，2019至今较长期、较大幅度成交额放量时期，券商指数均上涨。
券商板块估值见顶信号有哪些？
成交额见顶或并不意味券商行情的结束，仍需观察换手率或两融等其他指标。复盘历史上6轮券商板块行情，其中2005年-2007年、2012年、2021年在成交额见顶后，券商板块仍有最后一波上涨，前提是成交额或换手率依然维持在一个较高的中枢水平。而观察其他指标，在2012年，当融资余额占流通市值比重逐渐见顶后券商板块行情也相应结束，2021年，当融资买入额占成交额比重见顶后，券商板块行情也见顶。
当前券商板块估值到哪儿了？
当前市场交投活跃度大幅提升，全A成交额创历史新高。2024年9月底以来系列政策利好出台，市场情绪逐步回暖，两市日均成交额由2024/9/18低点4803亿元回升至2024/10/8高点3.5万亿元，成交额大幅放量阶段或已见顶，但当前全A换手率距2012年至今历史峰值仍有86.9%空间;场内杠杆资金占全A流通市值比重距2012年至今历史峰值仍有129%空间；当日融资买入额占全A成交比重距2012年至今历史峰值仍有89%空间，券商板块行情或尚未结束。
投资建议：维持证券行业“强于大市”评级
维持证券行业“强于大市”评级。2024年9月以来，国新办金融三部委发布会以及政治局会议超预期召开，系列政策有望提振投资者信心。9月下旬以来A股成交活跃度快速回升，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间。互换便利细则落地有望增强资本市场流动性，进一步提升市场交投活跃度。在监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，行业盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望加快。当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商华泰证券、中信证券等。
风险提示：市场修复不及预期，流动性收紧，政策变化风险
