国防军工：深度解析航空碳纤维复材价值链
航空碳纤维复材产业链包括原丝、碳纤维、碳纤维编织物、预浸料、复材零部件、以及最终整机装备等环节。我们把航空碳纤维复材产业链拆分为上游碳纤维生产、中游预浸料生产、下游复材零部件生产3个环节。
为了分析航空碳纤维复材价值链，我们选取光威复材的“碳纤维及织物”业务经营情况代表碳纤维生产环节，选取中航高科的“新材料产品”业务经营情况代表预浸料生产环节，选取佳力奇“飞机复材零部件”业务经营情况代表碳纤维复材零部件生产环节。
总体来看，航空碳纤维复合材料零部件价格中，各类原材料（包括碳纤维生产购买的丙烯腈、预浸料生产购买的树脂、以及复材零部件生产购买的除预浸料外的其他辅料等）占8.83%，各环节的人工合计占7.23%，各环节的制造费用合计占20.46%，各环节的毛利合计占63.48%。
分产业链看，航空碳纤维复材零部件价格中，产业链上游支出的人工占0.94%，制造费用占4.88%，获得的毛利占11.65%；产业链中游支出的人工占2.13%，制造和其他费用占7.49%，获得的毛利占17.79%；产业链下游支出的人工占4.16%，制造费用占8.09%，获得的毛利占34.04%。
从航空碳纤维复材价值链分析中，我们可以得到以下结论：1）航空领域，碳纤维的市场规模约为复材零部件市场规模的20%，预浸料的市场规模约为复材零部件市场规模的50%；2）产业链上游毛利率较高，产业链一体化可提升盈利能力；3）产业链上游单位人力投入产出的毛利较多，产业链下游单位制造费用投入产出的毛利较多。
产业链相关上市公司包括：1）碳纤维环节：光威复材、中简科技、中复神鹰、恒神股份等；2）预浸料环节：中航高科、恒神股份光威复材等；3）复材结构件环节：佳力奇、航天环宇、广联航空等
风险提示
航空航天、风电、体育休闲等行业对碳纤维复材的需求不及预期原油价格大幅波动；产品降价超出市场预期等。
