10月21-24日 ，长端利率经历震荡上行行情。10 年国债活跃券（240011）上行至2.14%（2bp）；30 年国债活跃券（2400006）上行至2.36%（6bp）。

    债市内生波动性或在降低，但短期仍难避免情绪扰动自9 月24 日新一轮“政策组合拳”接连出台起，农商行及保险成为了二级市场上7 年以上利率债的关键配置力量，其中保险重点承接超长品种，而农商行则在边加杠杆边买债，最近5 周保险累计净买入968 亿元10年以上国债，农商行则累计增持约4000 亿元的长端活跃品种。与此同时，10 月下半月债市略微企稳以来，利率型债基久期中枢稳中有降，继续减持长债的仓位或已不大。

    但从短期维度来看，由于财政部海外发言提及“中国还将加大财政政策逆周期调节力度…中国有信心实现全年5%左右的经济增长目标”，债市很可能会继续交易增量财政的猜想。

    面对增量债券供给，需关注到供给冲击债市本质国债和地方债发行，缴款形成国库中的新增财政存款，银行可动用的超额准备金、库存现金减少，相当于从金融系统抽取流动性；而后续随着财政支出，该笔资金又将转化为银行资产负债表上的超额准备金或库存现金。政府债的集中发行主要会使资金面形成短期且大额的资金缺口，进而影响整个银行间市场的资金循环。

    但在这个基础上，如果央行及时对冲，通过大规模投放填补上资金缺口，且债券价格的下跌并未触发外部的居民端赎回，债市的调整行情可能很快便会停息。这也是今年8 月连续出现的情形，最近一个案例便是10月税期的超额逆回购投放。

    如果11-12 月的新债供给压力确实过大，央行的呵护性投放力度可能同样会显著提升，无论增量供给是多还是少，最终的结果很可能均会指向利空出尽的情形。

    以合理定价为参考，高赔率序列寻找超跌个券2024 年4 月以来债市形成的共识性定价，依然具有较强的参考意义。

    截至10 月25 日，7 年、10 年、30 年国债分别高于合理定价9bp、11bp、11bp，7 年、10 年国开高于合理定价12bp、11bp，赔率较过去一周继续扩大，如果月末债市继续上行，增持的价值将进一步提升。在当前偏震荡的行情之中，可挑选流动性尚可，且跌幅最大的品种进行配置。不过，如果确实对于短期的估值波动有所顾虑，也可考虑更加抗跌的7-10 年地方债作为布局久期的选择。

    风险提示

    货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。