同庆楼(605108)

　　事件

　　公司发布2024年第三季度报告。前三季度，公司实现收入18.7亿元，同比增长10.8%，归母净利润为0.8亿元，同比下滑58.9%，扣非归母净利润为0.8亿元，同比下滑52.5%。单三季度，公司实现收入5.9亿元，同比下滑1.2%，归母净利润为244.9万元，同比下滑95.7%，扣非归母净利润为14.7万元，同比下滑99.7%。

　　经营淡季+基数问题+“无春年”等多重因素影响，三季度收入下滑

　　2024年前三季度，公司实现营业收入18.7亿元，同比增长10.8%，其中：新开业门店新增营业收入3.57亿元，同比门店较2023年下降13.42%。进一步拆分来看，单三季度，公司营业收入同比下滑1.2%，其中：新开门店新增收入1.5亿元，同比门店较2023年同期下滑28.0%。预计三季度经营淡季+去年同期基数较高+“无春年”说法影响需求等多种因素叠加导致三季度收入下滑且同比门店收入下滑更为明显。剔除异常基数，公司同比门店较2019年同期收入仍达到基本持平，体现公司的经营韧性和所聚焦市场的需求刚性。

　　同比门店收入下滑+战略发展期资金投入较大拖累业绩

　　单三季度，公司归母净利润仅为244.9万元，同比下滑95.7%。业绩下滑明显的主要原因在于：1）2023年同期无锡门店拆迁补偿及处置收益5048.0万元（未扣税）；2）前三季度公司新开7家规模较大的门店，对应建筑面积高达22.3万㎡，大规模的新店投运爬坡导致新店亏损3000万左右；3）公司战略发展期，新增银行贷款等导致财务费用同比增加近2000万元。此外，预计同比门店收入同比下滑，难以打平费用也对公司业绩造成明显拖累。

　　关注2025年业绩兑现，维持“增持”评级

　　考虑到消费环境压力及公司战略发展期业绩释放节奏，我们预计公司2024-2026年营收分别为25.5/29.8/36.2亿元，同比增速分别为6.3%/16.9%/21.4%，归母净利润分别为1.3/3.1/4.5亿元，同比增速分别为-57.1%/137.0%/44.8%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张加速，业绩有待兑现，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险等。

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