洽洽食品(002557)

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业总收入/归母净利润47.58/6.26亿元，同比+6.24%/23.79%；毛利率30.25%，同比+4.81pcts；归母净利率13.16%，同比+1.87pcts。24Q3实现营业总收入/归母净利润18.59/2.89亿元，同比+3.72%/21.40%。

　　2024Q3收入增速环比改善，礼赠旺季表现略不及预期。24Q3公司实现18.59亿元收入，同比3.72%，增速环比提高24.0pcts。我们预估24Q3公司瓜子品类增长较坚果品类更快，主因9月礼赠旺季受制于消费力下探，坚果礼盒销售阶段性承压。公司2024Q3利润表现超预期，主要系期内瓜子原料成本环比回落。从渠道端看，公司量贩零食渠道仍呈现相对景气，传统经销渠道则保持相对稳健。截至24H1，公司有1470个经销商，其中国内有1362个经销商客户、国外有108个经销商客户。公司同时积极拓展新渠道，包括TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。同时，公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，截至24H1，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近37万家。2024Q4处于备货旺季且同期基数较低，同时积极推出股权激励措施，我们认为公司有望实现业绩改善。

　　原材料成本压力缓解、盈利水平明显恢复。2024Q3毛利率同比提升6.3pct至33.1%，主要得益于原料成本改善，公司24Q3销售、管理费用率分别同比-0.5pct/-0.4pct，综合多因素下，归母净利率同比提升2.3pct至15.6%，盈利能力阶段性修复。

　　投资建议：公司主航道产品始终坚持以品质为主导，通过不断提升运营效率增加盈利空间，在不降低品质的前提下迎合市场趋势，适度开展促销活动让利消费者，保持销量规模和利润收益的平衡。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74.9/82.6/90.8亿元，同比增长10.1%/10.2%/9.9%；归母净利润分别为9.7/10.9/12.7亿元，同比增长21.2%/11.7%/16.9%，当前股价对应P/E分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

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