投资要点：

　　贵金属板块：“特朗普交易”逆转，金价高位调整。大选不确定性犹存，预计各类资产价格波动率将显著放大。伦敦现货黄金上涨0.47%、上期所黄金上涨0.80%、沪金持仓量下跌2.66%，伦敦现货白银下跌1.06%、上期所白银下跌2.16%、沪银持仓量上涨4.07%，钯金下跌4.25%，铂金下跌1.47%。在“特朗普”交易催化下，伦敦金现周中一度突破2790美元/盎司。周四，哈里斯在多个“摇摆州”、尤其在关键“摇摆州”宾夕法尼亚州的提前投票中占据主导优势，特朗普当选胜率下降，“特朗普交易”有所逆转，金价高位调整。提前投票结果与两党投票习惯有关，民主党支持者倾向于提前投票，共和党支持者倾向于大选日当天投票，美国大选结果仍存较大不确定性，预计金价波动率将显著放大。周五美国10月非农骤降，与罢工和飓风天气有关，市场预期美联储11月降息25BP概率来到98.9%。短期看，下周美国大选仍是市场交易的核心焦点，预计各类资产价格波动率将显著放大。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及地缘政治事件加剧大背景下，预计黄金中长期将处于上涨趋势。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、株冶集团和湖南白银。

　　铜板块：下游开工回落，库存持续去化，铜价震荡。本周伦铜上涨0.40%，沪铜上涨0.17%；伦铜库存下跌1.95%，沪铜库存下跌6.04%。冶炼费13.1美元/吨；硫酸价格上涨2.94%，铜冶炼毛利为-1002元/吨，亏损收窄。宏观方面，铜价对美国大选的交易表现并不敏感，等待国内政策催化。基本面方面，铜下游开工回落，国内库存去化。本周电解铜杆开工率74.12%，环比降低2.40pct。本周沪铜库存15.32万吨，环降6.04%，伦铜库存27.14万吨，环降1.95%，smm社会库存20.98万吨，环降4.46%。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

　　铝板块：氧化铝远期供给短缺预期缓解，合约价格维持近强远弱。本周伦铝上涨0.46%，沪铝下跌0.26%；库存方面，伦铝库存下跌1.67%、沪铝库存下跌2.95%，现货库存下跌5.10%；原料方面，本周氧化铝价格上涨4.96%，阳极价格下跌0.51%，铝企毛利下跌27.79%至1329元/吨。铝土矿供给今年以来持续紧张，国产矿供应尚未出现明显好转，进口铝土矿受几内亚雨季影响。后续随着雨季影响减弱，铝土矿到港量增加和氧化铝新投产能释放，氧化铝紧缺将逐步缓解。10月28日，广西华晟二期200万吨氧化铝项目正式投料试车，受此影响氧化铝远月合约价格大幅调整。后续需持续关注铝土矿国内外供给端扰动进展，以及氧化铝新投产能放量节奏。建议关注氧化铝自给率高企业：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

　　小金属板块：小金属价格跟踪：锰矿/五氧化二钒/硅锰上涨10.26%/2.58%/1.29%，钼精矿/镁锭/钛精矿/锑精矿/铟下跌0.53%/0.57%/1.17%/1.51%/3.26%。本周小金属价格涨跌互现。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美国经济衰退风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

华源证券 田源,郑嘉伟,田庆争,项祈瑞