核心观点

　　订单延迟使行业承压，板块整体业绩下滑。24Q1-Q3军工行业实现营收2854亿元（同比-11.4%），归母净利润209亿元（同比-33.2%）；毛利率24.4%（同比-1.0pct），净利率7.3%（同比-2.4pct）。分领域：航空整体呈现下滑态势，24Q1-Q3营收1929亿元（同比-8.1%），归母净利润157.7亿元（同比-16.8%）；电子信息化业绩承压明显，24Q1-Q3归母净利润31.8亿元（同比-64.1%）；分环节：上中下游各环节收入和利润均呈现下降态势。核心赛道：航空主机厂24Q1-Q3实现收入761亿元（同比-11.3%），订单需求延迟导致收入下滑。净利率同比-0.7pct，盈利能力基本保持稳定；航发产业链24Q1-Q3营业收入633亿元（同比-1.3%）；军工电子整体承压，连接器24Q1-Q3归母净利润29.1亿（同比-18.9%），被动元件业绩承压更为显著，24Q1-Q3归母净利润12.6亿（同比-57.8%）；导弹产业链业绩下滑，24Q1-Q3归母净利润12亿（同比-45.2%），或因订单下发节奏影响。新质新域赛道方面，24Q1-Q3远火、卫星、水下、电磁频谱、无人装备营收分别同比-30.2%、-25.5%、-3.2%、-11.0%、-33.3%。新域新质赛道多处于科研或小批状态，未来转批产后有望增长。

　　24Q3合同负债仍回落，静候新一轮采购启动。24Q1-Q3军工行业整体合同负债479亿元（较期初-37.0%，较上一季度末-6.2%），主要系新订单下放延迟，存量订单交付结转导致。行业积极备货扩产，存货2445亿元（较期初+10.8%），固定资产1591亿元（较期初+4.2%）。分领域：航空领域合同负债有所回落，24Q1-Q3合同负债356.7亿元（较期初-38.3%），静待终端客户订单下发；电子信息化领域产能逐步释放，固定资产较期初+6.3%。分环节：各环节合同负债下降，上中下游较期初-20.1%/-20.8%/-41.7%，系新订单下放节奏减缓所致。核心赛道：航空主机厂24Q1-Q3合同负债247亿元（较期初-37.8%），航发产业链24Q1-Q3合同负债79亿元（较期初-43.5%），订单逐步交付合同负债转结收入；24Q3连接器、被动元件、集成电路、模块组件合同负债分别较年初-27.7%/-14.7%/-54.0%/-21.4%，行业需求阶段性放缓导致订单延迟；导弹产业链，24Q3合同负债较年初-59.5%，较二季度末-28.8%，主要系新增订单延迟下发导致。新质新域赛道，远火、卫星、水下、无人装备存货24Q1-Q3均较期初有所增长，备货备产持续推进。

　　投资建议

　　行业：百年建军目标务期必成，武器装备建设需求持续，当下由于订单需求延迟导致板块业绩承压。展望四季度及明年，随着行业订单逐步下达，板块景气度有望恢复。

　　赛道：航空主机厂经营有所下滑，静待后续订单下达启动景气拐点；航空发动机赛道长坡厚雪，成熟型号加速列装，新型号批产在即；导弹装备作为现代战争攻防利器，明年有望开启景气新周期；新域新质领域，远火符合远程打击和低成本化发展趋势，无人装备是未来作战方式中的重要应用，发展空间广阔。

　　投资建议：重点推荐新型战机航空主机厂【中航沈飞】、航空结构件平台型龙头【中航重机】、远火制导控制系统核心供应商【北方导航】、军民中大型飞机制造龙头【中航西飞】。建议关注航空发动机主机链长。

　　风险提示

　　“十四五”武器装备建设的规划调整和落地时间不及预期；产能释放进度不及预期。

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国金证券 杨晨,温晓,任旭欢