四大云厂商资本开支继续高增，继续看好Ai及苹果链方向。北美四大云厂商三季度合计资本开支589.1亿美元，其中亚马逊Q3资本支出同比增长81%，达到226.2亿美元，微软Q3资本支出达到149.2亿美元。云厂商资本开支继续保持高增长，英伟达Blackwell芯片需求强劲，微软疯狂下单GB200芯片和NVL72服务器，产业链已开始拉货。电子板块三季度业绩分化，受益AI云端强劲需求及周期复苏，PCB板块业绩靓丽。AI云端带动了AI服务器、交换机、光模块等需求，PCB板块受益明显，叠加下游多个领域需求回暖，PCB板块前三季度快速增长。2024年上半年营收1678亿元，同增19%，归母净利润124亿元，同增25%。24Q3营收为622亿元，同增11%，环增10%，归母净利润为47亿元，同增9%，环增5%。苹果iPhone16积极备货，虽然有汇兑损失的影响，但是苹果链核心公司营收和利润保持了同比稳健增长，选取了9家苹果营收占比较高的代表性公司，前三季度营收3821.55亿元，同增18.19%，归母净利润241.12亿元，同增11%。24Q3营收1509.27亿元，同增20.10%，环增31.99%，归母净利润95.28亿元，同增7.91%，环增62.73%。苹果硬件创新和成长趋势逐渐清晰，今年iPhone16初步融入AI，端侧模型持续升级，明年IPhone17有望迎来硬件及端侧AI大创新，2026年苹果有望推出折叠手机/Pad和智能眼镜，苹果将持续打造芯片、系统、硬件创新及端侧AI模型的核心竞争力。继续看好AI驱动、苹果链及自主可控产业链。

　　细分赛道：1)半导体代工：明年全球CoWoS产能需求将增长113%台积电月产能将增至6.5万片晶圆。2）工业、汽车、安防、消费电子：根据Canalys，2024年Q3全球PC出货量达6640万台，同增1%，预计2024年AI PC销量达5000万台。2024年Q3全球智能手机出货量同增5%，预计2024年AI手机渗透率为16%。2024年Q2全球智能音频出货量达1.1亿部、同增11%。消费电子需求持续复苏。9月9日苹果发布iPhone16系列、全系采用A18芯片，AppleIntelligence系统逐步上线升级，有助于带动新一波换机周期。根据乘联会，预计10月新能源乘用车销量为115万辆、环增2%、渗透率达52%。预计2024年新能源乘用车销量为1100万辆，同增22%，渗透率达40%。3）PCB：从PCB产业链8月最新数据来看，整个行业景气度仍然强劲，不过值得注意的是从上游到下游同环比增幅都有所下降，而按照传统淡旺季分配来讲，Q3应为旺季、环比淡季Q2应该景气度更高，目前来看整个三季度旺季呈现出景气度承压状态，根据我们产业链跟踪，主要原因来自于家电、消费类需求增长放缓，整机库存攀高，Q3整个行业进入缓慢修整状态，我们认为后续变化还需要进一步跟踪才能够判断。4）元件：从被动元件的周期性来看，业绩维度：23年业绩持续改善，24H1环比提升，且Q3预期环比持平/略增；库存维度：22年原厂及渠道去库存完成，23年至今产业链库存健康，目前原厂保持合理水平；交期维度：陶瓷电容交期基本维稳，供需呈现修复持稳；稼动率：行业整体Q2稼动率提升，国内MLCC厂商稼动率打满，台系稼动率提升。需求端上半年家电、AI服务器比较旺盛，消费有补库需求，安防、车规、工控需求比较稳定。5）IC设计：存储大厂转向DDR5/HBM，A股利基型存储厂商迎来发展机会。随着主流存储持续涨价，三大厂商库存持续消化，资金回笼后重点投向DDR5及HBM等未来需求强劲的领域，将加快退出利基存储市场。

　　投资建议与估值

　　我们认为，北美四大云厂商三季度资本开支继续保持高增长，英伟达Blackwell芯片需求强劲，产业链已开始积极拉货，微软疯狂下单GB200芯片和NVL72服务器，产业链迎来了较好的拉货机会，看好核心受益公司。建议关注AppleIntelligence持续升级情况，有望给iPhone16新机赋能。看好Ai驱动、苹果产业链、半导体复苏及估值修复受益产业链。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。

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国金证券 樊志远