电池投资时钟理论：3Q24行业库存及稼动率周期步入回升通道。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，3Q24电池、结构件、三元正极等环节龙头业绩超预期，龙头逻辑兑现中。此外，部分龙一产能利用率较高环节龙二边际向好，如电池环节等。

　　库存&稼动率分析：行业触底回升，步入复苏阶段。1）库存周期：我们将锂电库存周期分为“主动补库-被动补库-主动去库-被动去库”四个阶段，1Q22-1Q24，行业经历为期两年的“主动去库”，1-3Q需求及库存同比触底回升（1Q24/2Q24/3Q24行业营收同比增速分别为8%/-13%/-13%，库存同比增速分别-26%/-11%/-5%），步入“被动去库”至“主动补库”复苏阶段。

　　库存&稼动率分析： 行业触底回升， 步入复苏阶段。 2） 稼动率周期： 2024年1-3Q电池/隔膜/三元正极/铁锂正极/负极/电解液从2月的18%/46%/40%/28%/53%/17%回升至9月的33%/63%/53%/50%/50%/33%， 除负极Q3集中投产供需短期承压， 各环节稼动率均保持修复。

　　部分环节二线稼动率超过龙头。 除电池、 隔膜以及铁锂正极环节头部公司2-3Q均保持较高稼动率， 三元正极整体处在弱复苏外， 负极、 电解液稼动率出现分化。 负极环节尚太科技稼动率高于龙头， 后者份额相对承压；电解液环节天赐稼动率底部反转持续修复， 仍较二线有提升空间。

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国金证券 陈传红