投资要点：

　　动力煤

　　截至2024年11月8日，秦港5500K动力末煤平仓价847元/吨，周环比下跌1元/吨，周跌幅0.1%。陕蒙产地价格上涨，晋陕蒙三省煤矿开工率为83.5%，环比-0.3pct。需求方面，当前电厂日耗出现季节性下滑，随着北方天气转冷，供暖逐步开启，动力煤产地价格率先上涨有望带动港口价格反弹；非电方面，甲醇与尿素开工率均处于历史同期偏高水平，截至11月7日，甲醇开工率为90.3%，周环比+0.6pct；截至11月6日，尿素开工率为83.2%，周环比-1.2pct。

　　焦煤

　　截至11月8日，京唐港主焦煤库提价1640元/吨，环比下跌100元/吨，产地价格表现相对平稳。当前正逐步进入开工淡季，需求存在回落可能性，但宏观政策出现明显改善，财政政策加码，焦煤价格无需悲观。本周焦炭价格下跌、螺纹钢价格小涨，截至11月8日，山西临汾一级冶金焦出厂价1800元/吨，环比-50元/吨（-2.7%），螺纹钢现货价格3530元，环比+10元/吨（+0.3%），焦炭第二轮提降落地，本周大型焦化开工率小跌，截至11月8日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率为77.7%，周环比-1.4pct。

　　核心观点

　　短期看，动力煤产地价格先行上涨，港口价格或跟随反弹，Q4价格中枢或将高于Q3，重点关注产销量有改善的公司，政策加持下焦煤赔率较高，逢低可积极配置。

　　我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，2024年至今动力煤价仍在800元以上运行，我们仍看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。

　　投资建议

　　我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、淮河能源、陕西能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

　　风险提示

　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期

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华福证券 李骥,汤悦