随着中央加大对地方化债的支持力度，我们将政府投融资双周报再度更名为化债观察双周报，本篇为第24 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：

    　　融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，用于置换隐性债务的特殊再融资债券密集发行，提振广义财政部门债券净发行，但年内发行或接近尾声；城投债发行利率小幅回落；基建高频指标呈现季节性回落，主要由于建筑施工活动进入淡季，但广义财政部门现金流边际改善。

    　　一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势过去两周，用于置换隐债的特殊再融资债券共发行1.4 万亿元，环比多增1.2 万亿元；今年用于化债的地方债发行或接近尾声。自今年10 月以来，特殊再融资债累计发行1.7 万亿元，预计年内仅剩余0.3 万亿元发行额度。

    　　年初至今，未公布“一案两书”的特殊地方新增专项债累计发行8,778 亿元，若按照1.2 万亿元的年度额度，预计年内后续发行空间亦相对有限。

    　　过去两周，广义财政部门债券净发行同、环比均多增，主要由置换隐债的特殊再融资债券密集发行拉动。过去两周，广义财政部门通过债券净融资1.76 万亿元，同、环比分别多增1.44 万亿元、8,644 亿元，其中地方专项债、政策性银行债净发行均提速，而城投债再度由净发行转为净赎回。年初至今，广义财政部门债券净发行约12 万亿元，同比多增800 亿元。

    　　11 月PSL 净赎回1,402 亿元；11 月央行通过公开市场操作净投放仍同比少增。11 月央行通过买入国债和买断式逆回购净投放1 万亿元，再加上其通过其他公开市场操作净回笼资金7,304 亿元，央行通过公开市场操作共净投放流动性2,696 亿元，而去年同期为净投放6,280 亿元。

    　　预计11 月社融同比增速从10 月的7.8%小幅上行至8%左右。本轮债务置换涉及银行贷款、政府拖欠企业账款等。置换债务中若贷款比例较高，或将对信贷增速带来“技术性”扰动，而归还企业拖欠账款亦有望边际缓解企业现金流压力，减少企业短期贷款需求，但或将边际推升社融增速。

    　　过去两周，全国城投债发行利率略回落至2.6%，自2023 年6 月末以来累计下降约225 个基点，重点化债省份城投债到期收益率均小幅回落。

    　　二、基建投资高频指标及省级财政支出数据

    　　过去两周，基建高频指标呈季节性回落，走势分化。过去两周，水泥开工率同、环比均回落；沥青开工率环比回落，但同比降幅收窄；电解铜制杆开工率环比回落，铝线缆开工率环比回升；建筑钢材成交量环、同比降幅收窄。

    　　10 月全国预算内基建支出和政府性基金支出同比均明显回升，部分重点化债省份表现弱于全国。10 月全国预算内基建支出同比增速从9 月的3.4%上行至37.5%，政府性基金支出同比从9 月的34.2%上行至47.9%。

    　　三、发债城投平台财务数据

    　　我们预计2024 年城投平台的偿债能力大体保持稳定。基于发债城投平台2024 年上半年的财务数据估算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产；带息债务扩张速度放缓，付息率与净资产收益率均边际回落。

    　　风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。