2024 年11 月以美元计价出口同比+6.7%（2024 年10 月为+12.7%）、进口同比-3.9%（2024 年10 月为-2.3%），皆低于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为8.7%、0.9%）。台风后补偿性出口抬高10 月出口基数，而外需保持平稳。出口前置效应尚未成为主导因素。进口降幅扩大，除了内需仍然偏弱，也不排除短期因素的影响。

    　　基数上升，而外需保持平稳。11 月基数有所上升，2023 年11 月出口的四年复合增速为7.2%，高于2023 年10 月的6.5%。而台风后补偿性出口提升今年10 月出口，受台风影响较大的江浙沪海关10 月出口环比上升6.0%，而其他海关出口环比下降0.8%。这种补偿性出口过后，11 月出口环比相对偏弱，但是11 月出口绝对金额仍然保持稳健。从外需来看，大致保持平稳，11 月发达国家制造业PMI环比小幅上升0.3ppt至48.4%，但仍然处于收缩区间。

    　　出口前置效应尚未成为主导因素。从主要出口地区来看，11 月对欧盟、美国、东盟出口同比分别为7.2%、8.0%、14.9%（10 月分别为12.7%、8.1%、15.8%）。其中对美国同比回落幅度相对较小，不排除有少量出口前置效应，但在宏观上出口前置效应尚未成为主导因素。从2018-2019 年中美摩擦经验来看，出口前置效应一般发生在关税清单发布到正式生效期间。鉴于目前潜在贸易摩擦仍有较大不确定性，以及进口商持有库存的成本，出口前置尚不明显。

    　　从主要出口产品来看，多数与整体出口趋势一致，呈现同比增速边际回落态势。其中，11 月未锻轧铝及铝材出口同比+40%（10 月为31%），同比增速边际上升或有12 月1 日出口退税政策调整前集中出口的因素。汽车出口同比转负，为-7.7%（10 月为3.9%），虽有部分欧盟加征关税正式落地的影响，但更多可能反映的是全球汽车需求的回落。11 月韩国汽车日均出口同比-12%（10 月为+0.5%）。

    　　进口降幅扩大，除了内需仍然偏弱，也不排除短期因素的影响。虽然逆周期调节政策进一步加力，但内生性需求仍待恢复。从主要进口商品数量同比来看，原油、汽车边际改善，而铜、铁矿石、煤、塑料、集成电路等皆边际下降。而11 月从美国进口金额同比-11%（10 月为+7%），大豆进口数量同比-10%（10 月为57%），不排除有短期因素的影响。

    　　展望12 月出口，我们预计，基数有所下行，外需虽然或边际有所回落，但整体平稳，12 月出口同比或仍保持在7%左右。而对于2025 年，除了海外需求或有所放缓以外，更需关注潜在贸易摩擦风险。