2024 年11 月贸易数据点评

    　　海关总署公布的数据显示，11 月美元计价出口同比增速从10 月的12.7%回落至6.7%，低于彭博一致预期的8.5%；进口同比增速则由10 月的-2.3%放缓至-3.9%，低于彭博一致预期的0.9%。贸易顺差进一步扩张，11 月贸易顺差（美元计价）录得974 亿美元，同比增长41%，显示净出口或仍将支撑经济增长。

    　　进出口同比增速均呈现放缓，但“抢出口”效应或仍对出口形成支撑。季调后，11 月出口和进口环比呈现季节性回落，分别录得-1.6%（前值6.6%）、-4.3%（前值1.9%），考虑到此前10 月出口环比大幅回升主要受9 月出口订单积压的影响、或导致11 月环比偏弱。同时，考虑到去年同期较高基数，出口同比增速仍达6.7%、出口量增速维持高位，表明出口韧性犹存。我们估算11 月以美元计的出口价格同比回落至-5.8%，以此推算的出口量同比增速从10 月的15.6%回落至13.3%，仍处于相对高位。从出口结构上看亦不乏亮点：

    　　1) 随着11 月美国大选尘埃落定，对美出口偏强，抢出口效应或有所体现。

    　　11 月对美国和东盟出口同比增速维持高位，两者对出口同比贡献合计达3.6 个百分点，其中对美出口同比增速达8%、强于整体出口增速，对出口的贡献达1.2 个百分点。但对俄罗斯和拉美出口增速放缓，或部分受基数升高的影响。

    　　2) 分产品结构看，半导体周期高位震荡，相关行业出口维持韧性；四季度以来轻工纺织出口显著改善。11 月集成电路、电脑等设备的出口增速仍维持两位数增长，同比分别为11%、16%；四季度以来轻工纺织中各品类出口均较三季度显著改善，9-10 月轻工纺织出口平均增长5.4%，较三季度的-4.1%显著回升。

    　　3) 中国取消/降低铝、成品油等出口退税或阶段性地推升对应品类在12月前的出口增速。11 月铝的出口同比从10 月的31%提高至40%、成品油出口也从10 月的-34%收窄至-15%，但12 月1 日起出口退税政策正式生效、或影响部分品类出口增速放缓。

    　　如何看待后续抢出口的节奏和力度？考虑到特朗普内阁对关税的态度整体偏鹰，“抢出口”效应可能在今年年末至明年年初逐步体现，但“抢出口”的幅度或受美国补库需求偏弱的制约。近期中国集装箱运价指数环比有所回升、港口吞吐量环比增长迅速，中国出口集装箱运价指数（CCFI）从美国大选至12 月6 日上涨6.3%，中国港口的货物和集装箱吞吐量自美国大选至今分别上涨3.9%和10.6%；美国主要外贸港口的吞吐量及拥堵程度环比也有所反弹，11 月2 日-12 月7 日 ，美国洛杉矶港集装箱吞吐量上涨超4成。

    　　往前看，抢出口效应、叠加外需边际改善或有助于推动12 月出口维持较高增速，但可持续性仍需关注后续关税政策落地情况。近期外需呈现边际改善，全球制造业PMI 回升至荣枯线以上，其中新订单与新出口订单延续回升，美国ISM 制造业PMI 也同步回升，显示尽管本轮全球制造业复苏面临一定波折、但整体趋势依然上行。11 月韩国出口增速也有所企稳，经工作日调整后的出口同比从10 月的-0.2%上行至3.6%，反映需求端仍有一定韧性。华泰出口需求日度数据（HDET）亦显示，截至12 月8 日的月均出口同比增速或回升至两位数区间。但值得注意的是，明年可能的关税政策或对出口造成更大的影响，影响程度一方面取决于关税政策的力度；另一方面，考虑到我国存在较多的转口贸易、以及后续更大规模的产能出海，更值得关注的是关税限制是否会执行原产地穿透。在关税的可能冲击下，国内逆周期政策的应对尤为关键，12 月政治局会议表态积极，包括首次提到加强“超常规”逆周期调节、稳住楼市股市等，有望一定程度上对冲关税的负面影响。

    　　对11 月具体分产品和国别的贸易数据分析如下：

    　　分产品看，11 月机电产品增速回落，但对出口增长的贡献高达4.7 个百分点，电脑等设备出口进一步走强、家电出口维持韧性；轻工纺织等劳动密集型产品出口同比增速较三季度显著改善，11 月拉动出口0.5 个百分点；此前表现亮眼的钢材增速大幅放缓。具体看：

    　　1) 轻工纺织同比增速普遍回落，但四季度较三季度显著改善。11 月轻工纺织出口同比增速从7.4%回落至3.3%，但9-10 月轻工纺织出口平均增长5.4%，较三季度的-4.1%显著回升。其中，服装、纺织等品类出口整体较三季度回暖。

    　　2) 高基数下，机电产品出口增速放缓。其中，剔除基数因素影响，电脑设备出口仍进一步走强、家电出口维持韧性。11 月机电产品出口增速从10 月的13.7%回落至7.9%；家电出口增速同比较10 月回落12.7 个百分点至10.1%，但仍维持高位。

    　　半导体周期高位震荡的背景下，电子链出口维持韧性，11 月集成电路较10 月回落6.7 个百分点至11%、仍保持高增，电脑等设备、手机出口增速分别较10 月增长0.5 个和0.1 个百分点至16.2%和-0.6%。

    　　3) 汽车及配件出口增速转负，主要受高基数和加征关税影响。11 月汽车及配件出口增速从8.3%回落至-2%。其中，汽车出口同比大幅下行11.6 个百分点至-7.7%。量价拆分来看，汽车出口数量同比增速从10 月的9.4%下行至5.5%，隐含汽车出口价格同比下降12.5%，降幅有所走阔。欧盟对新能源汽车加征关税政策影响下，汽车出口动能回落。

    　　4) 钢材出口大幅回落。11 月钢材出口增速从10 月的24.4%大幅回落至2.6%。从量价拆分来看，11 月钢材出口量同比增速为15.8%，对应价格同比为-11.4%，价格降幅较上月小幅收窄0.4 个百分点。

    　　分国别和地区来看，对出口拉动贡献最多的是美国和东盟，对美出口增速表现强于整体，或表明当前“抢出口”效应初现。具体看：

    　　1) 发达国家中，对欧美出口同比增速下滑，但对美国出口同比回落幅度显著小于整体出口降幅。11 月对美出口增速较10 月回落0.1 个百分点至8%、在主要国家和地区中相对靠前，或表明当前出现明显的“抢出口”效应；对欧盟出口同比增速较10月回落5.5 个百分点至7.2%。

    　　2) 亚洲地区中，对东盟出口仍维持高位，但对韩国出口显著回落。11 月中国对东盟/日本/韩国出口同比较10 月分别回落0.9/0.5/7.6 个百分点至14.9%/6.3%/-2.6%；对中国台湾地区出口同比较10 月回升3.5 个百分点至6.4%。

    　　3) 对俄罗斯、非洲和拉美出口高位大幅回落，或部分受基数抬升的影响。11 月对俄罗斯、非洲、拉美的出口同比增速均较10 月出现高位大幅回落，俄罗斯从26.7%大幅下降至-2.5%、非洲从20.9%大幅下降至10.8%、拉美从22.9%大幅下降至11%。

    　　11 月俄罗斯、非洲和拉美合计对出口的贡献达1.2 个百分点，较10 月回落2.3 个百分点。

    　　进口方面，11 月美元计价进口同比增速较10 月下降1.6 个百分点至-3.9%，主要商品的进口同比普遍出现回落。分产品看，11 月能源进口大幅回升11.6 个百分点至-3.8%，或由于油价下行后国内增加了原油库存；机电产品进口同比加速回落4.1 个百分点至-1.7%，其中，集成电路、飞机及高新技术产品进口同比增速均有所放缓。从进口量来看，主要商品进口量同比普遍出现回落，铁矿/铜材的进口量同比分别从10 月4.5%/2.0%回落至-0.9%/-4.2%，但原油进口量同比从10 月-8.7%回升至14.3%。

    　　风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。