信用债买入和止盈时机

    　　银行理财规模呈现季末月下降、季初月回升的特征。信用债供给一般1-4 月开门红、5 月全年发行低点、6-8 月回升、9-12 月转弱。

    　　供需作用下，信用利差走势往往呈现季节性规律。

    　　从年内规律看，一季度是布局信用债的时机，一方面信用债发行放量，可以在一级市场拿券，另一方面理财配置力量尚且不强，能够以相对合理的价格买入，提前布局，等待4-7 月的信用债利差压缩行情。7 月末至8 月初是信用债止盈的时机，此时信用利差往往已经压缩至低位、性价比下降，而且理财规模增幅转弱，对信用债配置需求下降。8-12 月适当降低信用债仓位，转换为同业存单、利率债品种，主要由于这一阶段信用债供需两弱，相比利率债难有超额收益，同时信用债的流动性劣势使得其如果遭遇利率上行，可能面临更大幅度的调整风险。

    　　?下沉策略在风险偏好较高、信用债欠配阶段占优信用债评级利差走势与信用利差走势具有较强相关性。因此，一季度也是布局中短久期低评级品种的时机，4-7 月有望迎来信用利差和评级利差同步收窄的行情。到了7 月，需要观察评级利差绝对值及所处分位数，如果已经压缩到低位，不适合继续追涨低评级品种；同时，为了应对8-12 月理财配置力量转弱、利率走势不确定性，低评级品种可以考虑止盈，尤其是低评级中长久期品种。

    　　调整阶段，低评级品种评级利差走扩幅度最大，相同评级分期限看，走扩幅度取决于调整前各期限评级利差所处点位。从修复速度看，通常是中高评级短久期率先修复，其次是中高评级中长久期和低评级短久期，而低评级3Y 和5Y 修复相对较慢。

    　　?久期策略跟随长端利率节奏

    　　高评级长久期品种信用利差走势与10 年国债收益率具有较强相关性，当长端利率有趋势性下行行情，高评级长久期品种信用利差才有明显的压缩行情（2023 年2-8 月，2023 年12 月至2024年2 月）；在震荡市行情中，高评级长久期品种信用利差通常呈现震荡趋势，难有超额收益。

    　　长久期信用债行情的启动需要交易盘（基金、理财、其他产品类）持续性买入，配置盘的保险能够帮助长久期品种企稳但不能支撑其超额收益行情。交易盘当中，基金并不会轻易下沉低评级长久期，只有当理财和其他产品类增配低评级长久期，长久期品种的评级利差才能有效压缩。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。