银河期货：宏观扰动力度依旧较大 尿素价格宽幅震荡

研报正文

市场行情回顾

进入 4 月份，国内尿素企业开工率整体高位运行，西南、西北气头检修装置基本全面恢复，除个别煤头装置停车检修以外，其余装置运行稳定，国内尿素日均产量持续在 19 万吨以上运行，国内整体供应充裕，而中上旬需求端表现强劲，东北地区春耕前备货 节奏加快，采购力度较强，而中原地区农业需求旺盛，复合肥厂开工率达到顶峰，供需 双旺背景下尿素出厂价坚挺。进入下旬，随着东北需求收尾，中原复合肥开工率下滑， 同时三聚氰胺厂停车放假，出厂报价开始下跌。

进入4月份，国内气头装置全面恢复，同时煤头装置运行基本正常，尿素产量连续提升，日均产量基本稳定在19.5万吨附近，国内供应趋向宽松。原料煤价格整体连再度下探，晋城无烟块煤940元/吨，阳泉无烟块850元/吨，榆林5800无烟沫煤跌至513元/吨附近，随着中上旬需求延续，出厂报价坚挺，截止中旬，山河四省出厂报价持续在1800元/吨以上，煤制利润较好，固定床装置持续盈利，生产盈利250元/吨，水煤浆生产利400元/吨，气流床生产利润650元/吨，整体尿素生产利润尚可，煤制尿素装置开工高位，煤制尿素开工率85%的高位水平，天然气制尿素装置开工率持续在75%左右，日均产量达到19.5万吨，临近月底，随着新增产能装置顺利投放，日均产量达到20万吨的历史新高。

需求端，国际尿素价格高位回落，但临近月底，印度再次招标，中东、埃及 FOB 价格回调制 350 美元/吨之后再度上涨，但国内尿素出口政策依旧严格，出口虽顺挂， 国际价格涨跌对国内市场影响不大。华中、华北地区复合肥厂开工率进入中旬之后开始 回落，伴随第一轮基层提货结束，复合肥成品库存开始积压，原料尿素库存可用天数较 高，对原料采购力度减弱。东北地区春耕临近，区内复合肥生产临近尾声，尿素采购力度减弱，复合肥开工率降至年内低位，大颗粒需求降低。农业需求中原及苏皖地区返青 肥结束，对尿素需求减弱。淡储企业陆续出货，尿素期货主力合约宽幅震荡，同时尿素 出厂报价经过回调之后，市场情绪持续时间有限，刚需集采收单尚可，待发订单充裕， 尿素厂本月再次大幅累库。

进入4月份，尿素供应依旧高位，而需求全面转弱，尿素企业产销月环比走低，经过3月份大幅去库之后，4月份再次进入累库阶段，最低库存至76万吨，截止4月底，中国尿素企业总库存量119万吨，较上周增加12万吨，环比增加16.40%，较上月增加40万吨，尿素价格震荡下行，农业备肥推后以及工业需求的放缓，导致尿素工厂货源流向减少，多数区域企业出现不同程度累库。

随着尿素企业收单不断转弱，叠加累库力度较大，出厂报价延续跌势，截至4月底，河南主流出厂报价跌势1750元/吨附近，山东主流出厂报价1760元/吨，河北主流出厂报价跌至1770元/吨，较上月底下跌160元/吨左右。

4月份，尿素期货主力完成切换，2509合约震荡下跌为主，上旬跟随现货端延续3月底涨势，最高涨至1870元/吨附近，随着现货开始回落，期货跟随震荡下跌，需求端走弱，压制现货价格不断下滑，临近月底，随着现货进一步下跌，期货价格冲高大幅回落，期货贴水现货，截至月底，2509合约报收1735元/吨，较上月底下跌124元/吨，基差转正，厂库基差报收30元/吨。

基本面供需分析

一、供应

1、4月份国内供应持续高位运行进入

3月底，一方面，气头检修装置陆续回归，另一方面，随着尿素出厂报价高位震荡，现金流利润扩大，煤头装置基本恢复正常，开工率提升至最高水平，国内尿素日均产量快速恢复至19万吨附近。进入4月份，尿素出厂报价虽有回落，但原料煤价格连续下跌，尿素厂生产利润维持，固定床现金流利润高企，气流床装置利润进一步扩大，气头装置整体全面恢复，煤头装置运行稳定，同时江苏新恒盛新增装置顺利投产，日产达到20.5万吨的历史高位，4月份，国内尿素日均产量高达19.44万吨，比3月份日均产量增加0.44万吨。

2、4月份国内新增一套尿素装置

2025年尿素行业产能投放为464万吨，剔除淘汰产能及置换产能，整体行业年新增产能为400万吨，产能增速为5.87%。2025年，大部分尿素工厂按计划如期投产，理论产能从7800万吨增长至8200万吨。新增产能装置江苏晋煤恒盛60万吨、九江心连心100万吨、晋煤章丘26万吨、安徽晋煤中能60万吨、江苏华昌20万吨、新疆新冀能源100万吨、甘肃金昌52万吨和新疆奥福50万吨。

在国家高度重视化肥保供背景下，综合预估 2025 年产量保持稳中上涨态势，或达到 6590 万吨。

临近四月底，江苏晋煤恒盛 60 万吨装置顺利投产运行，日产达到 20 万吨以上。

3、5 月份国内原料煤价格弱势运行

进入5月，供应方面，随着坑口价格企稳，煤矿基本恢复正常生产，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率有所回升，截至4月28日，鄂尔多斯地区煤矿开工率72%，榆林地区煤矿开工率48%，鄂榆两市煤炭日均产量390-400万吨附近，国内供应整体依旧宽松。

需求方面，近期南方地区雨水增多，水电出力明显，对火电替代作用明显增强。多数电厂负荷提升缓慢，整体维持在60%左右运行。在库存水平高位及长协煤良好兑现下，电厂采购需求释放有限。另一方面，非电端水泥开工率低位徘徊，甲醇、尿素检修装置重启，煤制甲醇、煤制尿素开工率高位运行，化工煤需求整体尚可，对坑口地区煤炭价格支撑力度平稳。

库存方面，大秦线日均运量维持在100万吨，呼局批车数38列，港口库调入高位，调出恢复，港口库存高位回落，截止4月29日，环渤海港口库存2900万吨附近，依旧高位运行，库存压力仍存。沿海电厂日耗季节性回落，库存去库缓慢，内地电厂库存依旧偏高，导致全国电厂总库存持续位于往年同期高位水平，且去库速度偏慢。

综合来看，当前，进入4月底，主产地煤矿产量有所恢复，鄂尔多斯与榆林地区煤炭开工率高位稳定，日均产量增加至400万吨，整体依旧相对充裕；电厂库存去化缓慢，加上进口煤冲击，电厂仅维持刚需采购，调出下滑致港口库存被动累库，可售资源充裕，全国气温同期偏高，电厂日耗季节性回落，耗煤量同比水平一般，库存可用天数较高，港口平仓价弱稳。坑口地区煤化工品种开工率高位，化工煤需求尚可，但电厂长协有所外溢，坑口加支撑力度减弱，不过当前进口倒挂，进口煤缩量明显，预计煤价弱稳为主。

4、5 月份国内尿素企业现金流利润维持尚可

随着主流区域尿素出厂价格止跌，而当前原料无烟煤价格弱势，当前尿素行业整体利润维持稳定，晋城地区6800K无烟小块出厂价960元/吨，阳泉无烟块煤价格850元/吨，榆林沫煤延续下跌态势，5800大卡含税出厂价大跌至515元/吨，烟块煤6200大卡含税出厂价大跌至536元/吨，尿素现货价格区间震荡，固定床工艺生产完全利润170元/吨；水煤浆工艺生产利润位置300元/吨，气流床工艺利润520元/吨，预计5月份，随着国煤价持续偏弱运行，尿素出厂价底部有支撑，预计利润将会维持。

5、5月份国内尿素产量继续攀升，日均产量持续19.5万吨附近

进入5月份，国内西南、西北气头检修装置满产运行，煤头检修装置恢复，同时4月底江苏恒盛顺利投产，尿素日均产量将进一步攀升，截至4月底，国内尿素日均产量高达20.5万吨附近，国内供应整体持续宽松为主，预计5月份国内尿素日均产量将维持在20万吨附近。

5月份需重点关注五个问题：

一是，进入5月份，复合肥开工率能否再次攀升至高位，华北、华中地区高氮肥前置生产，第一轮低成本订单收单结束之后，第二轮氮磷钾高成本订单收单情况值得关注，将直接决定当前复合肥高开工率能否进一步维持，进而当前尿素价格能否稳定在1700元/吨以上。

二是，3月底印度继续放标，船期持续到6月底，当前国际市场需求偏积极，支撑国际价格坚挺，当前国内出口顺挂，但法检持续趋严，国内暂无出口可能性，密切关注出口动态。

三是，当前，国内尿素企业库存经过前期大幅去库之后开启连续累库模式，整体库存再次攀升至120万吨附近，随着需求继续释放，预计5月份将继续去库为主，不过进入5下旬之后，随着国内需求放缓，企业去库速度或将放缓。

四是，政策性影响持续存在，重点关注尿素价格政策顶部。

五是，5月份东北地区全面结束，关注货源是否回流内地。六是，中原高氮肥及苏皖水稻肥是否会叠加。

6、企业库存先累库后去库

库存方面，4月，春耕与高氮肥生产连续收尾，下游刚需转弱，特别是工业需求大幅降温，尿素厂家收单平平，产销偏低，下游观望，尿素企业开始连续累库，3月份尿素厂去库高达40万吨左右，4月份累库40万吨，进入5月中上旬，随着高氮肥刚需继续推进，待发提货，预计尿素企业将再次去库，进入中下旬，随着尿素日产持续在19.5万吨以上，而需求放缓背景下，预计尿素企业库存将稳定。截至2025年4月29日，中国尿素企业总库存量119万吨，较上月增加40万吨。

二、需求

进入5月份，国内刚性需求仍有一定释放，东北地区春耕备肥基本结束，复合肥开工率降至年内低位，但苏皖地区农业刚需仍有集中采购需求，同时中原地区高氮肥生产仍有一定缺口，复合肥开工率将会季节性提升，对尿素价格有一定支撑。不过随着关税矛盾，三聚氰胺及胶合板厂开工率难有起色，对尿素需求相对一般。进入5月下旬，随着高氮肥生产临近尾声，同时苏皖农业需求结束，尿素整体需求将进入年内低迷期。

1、5月复合厂开工率预计前高后低

下游终端用肥旺季大概有三个时间段，其中第一个春耕，第二个夏种，第三个秋种。其中春耕用肥量占比在40%，以南方水稻用肥和华北地区返青肥为主，时间多在3-5月份；夏种主要是玉米，一般是6月份用肥；秋种是小麦用肥，一般在9月底至11月份。复合肥一年中主要的生产品种为高氮肥和高磷肥，另外还有配方肥，根据各阶段农产品对于化肥需求的特性，高氮肥的生产周期一般从当年的11月开始，持续到来年的5-6月前后，而高磷肥主要用于9-10月的秋季作物，企业一般会在6-7月根据成品订单、原料行情，选择生产时间，一般秋季肥的生产周期为2个月，所以其中会伴随配方肥的生产，主要用于各种经济作物使用。

2025年，春季春耕仍有一定量的需求，同时今年冬储较往年略有推迟，且从我们了解到的情况来看，退林还耕等政策支持下，部分地区耕种面积较去年确有一定提升。但与春耕、夏耕相比，一方面秋季小麦种植对氮肥需求总量相对有限，不过跟硫酸铵、氯化铵等氮肥品种价格相比，复合肥生产过程中对尿素的用量将有所增加；另一方面秋季农业直接需求相对较为分散，较难出现类似春耕时期集中备货的情况。

5月中上旬，预计中原地区复合肥开工率将会维持，目前，经过3月份一波复合肥集中生产，山东、河南、安徽、河北地区复合肥开工率高位回落，局部维持高位，但部分区域复合肥厂成品库存偏高，且成品库存仍在积累，随着尿素价格跌至1750元/吨附近，下游接受度降低，同时基层对高价复合肥订单有抵触心理，预计5月上旬之后，随着订单恢复，复合肥开工率再次攀升。农业方面，由于2月份气温偏低，且降雨较少，导致农业需求整体力度一般，3月份随着气温回暖，农业基本结束，4月份农业需求将进一步回落。5月份，苏皖地区农业需求将会再次释放。

东北地区随着春耕陆续开展，春耕备肥基本收尾，复合肥开工率降至低位，部分货源有回流内地的风险，不过5月底东北地区有追肥需求，但整体需求量较小。

2、5月份三聚氰胺及胶合板厂开工率进一步下滑

据国家统计局，3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升。从企业规模看，大型企业PMI为51.2%，比上月下降1.3个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.9%和49.6%，比上月上升0.7和3.3个百分点，均低于临界点。

4月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落。

从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%和48.7%，比上月下降2.0、1.1和0.9个百分点，均低于临界点。

从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

市场对三聚氰胺的需求有所提升。尽管下游行业如板材和涂料对三聚氰胺有一定的需求量，但整体增长乏力。此外，化肥经销商的拿货力度不够，市场活跃度不高，也导致了需求方的消极态度。

短期内，随着关税影响，三聚氰胺市场价格可能继续保持稳中有降的趋势。原料尿素市场的价格波动、新增产能的投放以及下游需求的变化都将对市场价格产生影响。长期来看，三聚氰胺市场的走势将受到多种因素的影响，包括经济发展、居民生活水平的提高、原料市场的波动、政策导向以及行业整体的产能等。

4月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。分行业看，建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点。从行业看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数均低于临界点。

3、出口法检依旧严格，暂无出口可能性

2025年，出口法检政策对国内尿素价格走势影响将是最重要的因素。根据2024年12月26日相关会议精神显示，国内尿素出口必要条件是要满足三原则“量、价、质”；当前，尿素价格低位反弹，尿素企业生产利润尚可，距离成本仍有较大空间；从量来看，目前，整个尿素厂经过一波去库之后，4月份连续三周累库，当前整体库存再次回升120万吨左右，社会库存据不完全统计降至100万吨，位于历史高位水平；不过从质来看，由于今年玉米价格虽有反弹，但仍偏低，农户种植依旧亏损。2025年下半年出口法检能否宽松，届时仍要考量“量价质”三要素。

2025年1月尿素出口0.26万吨，环比涨16.59%；出口均价216.65美元/吨，环比跌1.92%。2025年2月尿素出口0.14万吨，环比跌46.90%，出口均价177.52美元/吨，环比跌53.53%。2025年3月尿素出口0.23万吨，环比涨63.62%；出口均价221.07美元/吨，环比跌36.20%。

4、尿素比价优势增加

当前，尿素出厂价虽连续上涨，但其他肥种价格反弹幅度更大，尿素对于氯化铵、氯化钾、磷酸一铵、磷酸二胺的比价优势大幅走强，预计5月份农业直施用肥量将有所增加。

5、农业直施量有所增加

2021年12月农业农村部发布《“十四五”全国种植业发展规划》，《规划》提出——加快促进种植业全面转型升级，重点明确了粮食、油料、棉花、糖料、蔬菜、水果和特色作物等7个主要产业的发展思路、目标定位、重点区域和主要措施。到2025年，粮食播种面积稳定在17.5亿亩以上，其中谷物面积稳定在14亿亩以上、口粮稳定在8亿亩以上；油料作物播种面积达到2.2亿亩以上；棉花播种面积稳定在4800万亩左右；全国糖料种植面积稳定在2300万亩左右，总产量1.2亿吨以上；全国蔬菜播种面积稳定在3亿亩以上，水果种植面积稳定在1.5亿亩以上、产量2.0亿吨以上。

2024年，粮食播种面积增加525.8万亩，增长0.3%。

2024年，全国粮食产量首次迈上1.4万亿斤新台阶，进一步夯实了国家粮食安全根基，为推进乡村全面振兴、建设农业强国奠定了坚实基础，为巩固和增强经济回升向好态势、持续推动高质量发展提供了有力支撑，也为稳定全球粮食市场、维护世界粮食安全作出了积极贡献。

从粮食种植面积来看，黑龙江作为粮食种植大省稳居第一，其次是河南、山东、安徽、内蒙、河北、四川等省份。种植面积增长排名前十省份中，新建、黑龙江、吉林、内蒙、云南、安徽、湖北、辽宁、山东、江苏种植面积排名前十，但四川省种植面积下滑最多。因此，分品种来看，小麦、玉米对尿素需求增加明显；分地区来看，新疆、东北三省、内蒙、华东尿素消耗量增加。值得注意的是，新疆地区粮食播种面积增加明显，较2022年增加390.9千公顷，即586.35万亩，2024年，新疆夏粮产量创历史新高，生产面积（主要是小麦）超1800万亩，较上年增加近80万亩，占全国夏粮增加面积的67%左右，面积增量居全国第一。秋粮主要作物玉米种植面积较上年增加500余万亩，增幅近30%，秋粮总产量显著提升。2025年全国农业需求将继续稳中有增。

5月行情展望

供应端：进入5月份，随着主流区域尿素出厂价格坚挺，而当前原料无烟煤价格弱势，当前尿素行业整体利润维持稳定，晋城地区6800K无烟小块出厂价960元/吨，阳泉无烟块煤价格850元/吨，榆林沫煤延续下跌态势，5800大卡含税出厂价大跌至515元/吨，烟块煤6200大卡含税出厂价大跌至536元/吨，尿素现货价格区间震荡，固定床工艺生产完全利润170元/吨；水煤浆工艺生产利润位置300元/吨，气流床工艺利润520元/吨，预计5月份，随着国煤价持续偏弱运行，尿素出厂价底部有支撑，预计利润将会维持。国内西南、西北气头检修装置满产运行，煤头检修装置恢复，同时4月底江苏恒盛顺利投产，尿素日均产量将进一步攀升，截至4月底，国内尿素日均产量高达20.5万吨附近，国内供应整体持续宽松为主，预计5月份国内尿素日均产量将维持在20万吨附近。

需求端：进入5月份，国内刚性需求仍有一定释放，东北地区春耕备肥基本结束，复合肥开工率降至年内低位，但苏皖地区农业刚需仍有集中采购需求，同时中原地区高氮肥生产仍有一定缺口，复合肥开工率将会季节性提升，对尿素价格有一定支撑。不过随着关税矛盾，三聚氰胺及胶合板厂开工率难有起色，对尿素需求相对一般。进入5月下旬，随着高氮肥生产临近尾声，同时苏皖农业需求结束，尿素整体需求将进入年内低迷期。

出口法检政策大幅收紧，后期仍需重点关注两个问题：1.政策出现变化是否具有合理性；2.海外价格高位，随着国内价格震荡，理论出口利润能否持续，关注出口动态。

5月份市场展望，由于尿素企业利润尚可，5月份检修装置回归，同时新增装置顺利投产，预计尿素日均产量将维持在19.5万吨以上；另一方面，5月中上旬，中原及苏皖地区复合肥厂开工率维持高位，加快生产追赶进度，同时农业刚需继续释放，需求端有一定支撑；不过进入5月下旬，一方面，农业收尾，东北春耕全面结束，高氮肥生产告一段落，预计需求整体将有所放缓，预计5月下旬尿素价格将持续下跌为主。

期货方面，09合约当前贴水现货，预计5月份尿素期货前高后低为主。

当前国内外宏观扰动力度依旧较大，大宗商品整体弱势震荡，关注宏观政策。重点关注宏观走势。

尿素