2月宏观环境观察：经济回暖 政策加力

　　报告摘要

    　　海外宏观：全球制造业继续回升，美国相对优势下降。2 月全球制造业PMI 继续上行至50.6，较1 月提升0.5 个百分点。在降息周期的推动之下，全球制造业继续扩张。外部环境整体风险不大。美国相对优势正在下降。在过去几年中，海外整体上是“美强欧弱”的格局，这也导致美元表现较强。但是近期美国经济出现走弱迹象。2 月美国制造业PMI 显示出滞胀迹象，非农就业数据和消费者信心指数也走弱。欧洲经济回暖的趋势则较为明显。PMI 指数和ZEW经济景气指数持续回升，欧洲经济正在从俄乌冲突造成的衰退中逐步恢复。欧洲国家的财政扩张也值得关注。3 月21 日，德国通过“债务刹车”改革法案，大幅增加财政支出，尤其在国防军工领域。这标志着欧洲国家将启动新一轮的财政改革，这也将对未来一段时间内欧洲经济的发展提供较强助力。

    　　国内宏观：供强需弱，地产回暖。1-2 月工业生产表现较强，工业增加值增速高于整体经济，制造业PMI 指数重回景气区间。但消费表现相对较弱。“生产强、需求弱”的格局将给物价造成一定压力。2 月CPI 同比下跌0.7%，PP I同比下跌2.2%。虽有春节扰动效应，但也反映出内需不足，通缩压力仍然不小。投资增速回升，房地产行业持续回暖。房地产需求端的亮点主要体现在二手房成交量大幅上升，尤其在一线城市。而同时1-2 月房屋新开工面积同比下降近30%，即供给端在加速收缩，符合中央“严控增量、化解存量”的房地产政策取向。我们认为在这一趋势下，房价将会逐步企稳反弹。在关税战的影响下，出口压力开始显现。不过政府债券融资带动社融增速持续回升，未来财政对经济的支持力度有望加大。总体上，我们认为当前中国经济积极信号在增加，房地产市场回暖的持续性尤其值得关注。但是供强需弱导致的通缩压力仍然不小，需要进一步观察。

    　　事件及政策：稳增长政策加力，美联储维持降息预期。国内政策方面，3 月初两会发布的《政府工作报告》与随后发布的《提振消费专项行动方案》对市场信心带来了较大的提振作用。《政府工作报告》将今年宏观调控的目标继续定为“稳增长”，数据上更加务实，并且推出了近年来最大规模的财政与货币刺激措施，将扩大内需作为今年重点工作任务。消费政策更加侧重需求端，从修复资产负债表全面提振消费。海外方面，俄乌冲突降温进入谈判阶段；美国关税不确定性继续扰动市场情绪；美联储维持降息预期。

    　　大类资产：交易美国衰退。由于美国PMI 指数、就业、消费者信心等重要经济数据不及预期，全球金融市场对于美国衰退的担忧重燃，成为近一个月市场交易的主导性因素。在这一逻辑下，黄金价格继续上升并创历史新高，美日股票大幅下跌，中国股市也受到一定拖累。我们对于中国股市前景依然看好。不过随着国内两会、美联储会议等重要事件相继落地，数据空窗期带来的股市“春季躁动”已经结束，接下来经济和企业基本面的情况，以及政策的落实进度将对中国股市有更大的影响。我们认为美股的调整尚未结束，美国经济和股市前景仍然面临较大的不确定性。

    　　风险提示： 1、中国政策力度不及预期；美国通胀持续超预期。