宏观研究报告：3月理财规模降5000+亿元

临近季末，理财回表压力达到峰值季末最后一周理财资金压力达到阶段性峰值，本周（3 月24-28 日）理财规模环比降7552 亿元至29.70 万亿元。观察历史季末周理财规模变动情况，本轮回表相对温和，或指向银行季末流动性指标压力不大。20 2 1 年以来，仅2021 年3 月最后一周理财规模抬升1300 亿，其余三年规模均在大幅缩减，且2023、2024 年周降幅均在1.1 万亿元以上。由于季末理财规模变动幅度较大，相对更准确的数值待4 月2 日更新。

    值得一提的是，截至3 月28 日，理财代表产品净值已升至调整前水平，短债、中长债理财产品净值区间回撤幅度降至0%，负债端赎回压力对规模的边际扰动逐渐弱化，规模的大幅缩减或主要来自于季节性回表。

    全月来看，截至28 日，3 月理财存续规模合计下降5741 亿元。对比发现，本轮理财规模季节性下降幅度小于历史同期，2020-2023 各年3 月环比降幅均在1 万亿以上，仅2024 年3 月降幅相对较小，约8900 亿元。

    银行间杠杆率继续回升

    银行体系融出意愿持续修复，银行间杠杆率攀升。截至3 月28 日，银行体系融出规模重回3 万亿元水平，净融出由周一的2.62 万亿元连续抬升至周五的3.64 万亿元。银行间杠杆率也由周一的107.04%逐日升至周五的107.50%，达2 月以来最高点。

    交易所杠杆率维持高位波动，整体杠杆水平较前一周有所抬升，周均值由上周的123.28%升至123.39%。全周来看，杠杆水平“先降后升”，周三杠杆率降至周内低点，为123.32%，其后回升至周五的123.47%，处于2018 年以来85.3%分位数。

    基金久期博弈相对谨慎

    债市情绪修复阶段，基金对于久期的博弈仍维持相对谨慎，利率型中长债基久期中枢持续压缩，3 月24-28 日，利率风格基金久期由前一周的3.79年进一步压缩至3.68 年，位于24 年以来的74.4%分位数。不过，信用类中长债基久期开始小幅拉伸，久期中枢由前一周的2.05 年拉伸至2.06年，位于24 年以来的89.8%分位数。

    与中长债基不同，短债及中短债基金久期情绪快速恢复，其中短债基金久期中枢由前一周的0.73 年进一步拉伸至0.77 年；中短债基金久期中枢也由1.31 年拉伸至1.34 年。

    风险提示

    货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。