3月金融数据点评：政策工具充足 泰然应对“关税”

　　事件描述

    　　2025 年4 月13 日，央行公布2025 年3 月金融统计数据：3 月，社融新增5.89 万亿，人民币贷款增加3.64 万亿；3 月末，社融规模存量同比增长8.4%，M2 同比增长7%。

    　　事件评论

    　　关税冲击超预期、仍有不确定性，但货币、财政工具箱是充足的。3 月社融存量同比增速回升至8.4%，剔除政府债之后则回落至5.9%，社融口径的信贷增速则回升至7.2%，政府债和企业短贷是支撑社融信贷回升的主力，企业中长贷虽然同比少增、但受化债影响，3 月置换债接近4000 亿，如果把这部分加回企业中长贷，企业中长贷3 月也是多增的状态。往前看，二季度社融信贷同比基数回落、政府债靠前发行，仍将推动社融增速回升。

    　　值得注意的是，近期美国关税冲击超出市场预期，且反复变动、仍存在较大不确定性，但从国内政策应对来看，目前仍有充足的货币、财政政策工具。货币政策上：1）总量工具上，若财政提速加码，降准、恢复国债买卖、加大买断式逆回购等方式均可进行流动性补充；较低的利率环境下，降息对于实体拉动效果边际走弱，但降息仍能提振信心、缓解宏观债务付息压力，降息概率在逐步抬升，“随时可以出台”；2）结构工具上，5000+3000亿的两项资本市场支持工具仍有充足空间，消费、科技等领域仍有结构性工具创新、结构性降息的可能。财政政策上：1）2025 年新增债务约13.86 万亿（含2 万亿存量隐债置换债），一季度发行在4 万亿左右，特别国债尚未发行，二季度既定存量政府债或进一步加快发行，尤其是特别国债和地方项目建设专项债；2）财政支出结构仍有调整、倾斜空间，育儿补贴、提高养老金、消费贷款贴息等提振内需的政策或出台，消费税改革、中央转移至地方等也能强化地方财力，参考去年、特别国债资金用途也有调整空间；3）此外，政府债仍有两万亿左右限额空间（不含置换债），两月一次的人大常委会可以年内增加额度，存量额度加速使用之后，增量额度亦有可能。目前关税博弈尚存不确定性，政策应对或跟随海外环境、国内经济而相机抉择。

    　　政府债、信贷支撑社融同比多增。3 月新增社融5.9 万亿，同比多增1.1 万亿，政府债、信贷是主要支撑。具体来看：1）3 月社融口径人民币贷款新增3.8 万亿，同比增加0.5 万亿，一方面信贷习惯性在季度末冲量，但另一方面看到3 月企业债同比减少、企业短贷却同比大增，银行或用利率较低的短贷进行冲量。2）3 月政府债新增1.5 万亿，同比多增1 万亿，3 月国债净融资、新增专项债（项目建设）、化债资金分别发行5964 亿、3268亿、4197 亿（其中置换债发行3830 亿），同比+4553 亿、+960 亿、+3780 亿。3）非标方面，未贴现票据、信托贷款、委托贷款分别同比+80 亿、-443 亿、+300 亿，整体不温不火。

    　　信贷同比转多增，企业短贷扛大梁。3 月当月新增信贷3.6 万亿，同比+0.6 万亿。分部门来看，3 月居民部门信贷增加0.99 万亿，同比增加447 亿，其中居民短贷、中长贷同比分别-67 亿、+531 亿，近期消费贷期限从5 年扩展到7 年，同时在3 月阶段性降低至2.58%左右，后又在4 月初又重回3%以上，这或对居民信贷产生一定支撑，后续仍需观察企业中长贷的持续性。3 月企业部门信贷新增2.84 万亿，同比+0.5 万亿，其中企业短贷、中长贷、票据同比分别+4600 亿、-200 亿、+414 亿，企业中长贷仍受到化债压制、融资需求低迷影响，以往银行季度末冲量主要通过票据，本月则是企业短贷表现突出，原因或有二：一是一季度经济运行延续回升向好态势、融资需求有所修复，二是企业部门或也存在阶段性依靠低利率进行冲量，后续仍需观察持续性。

    　　M2 增速持平，财政存款仍待释放。3 月M0、M1 同比增速分别回升至11.5%、1.6%，M2 同比增速则持平至7.0%。从存款分项来看，3 月居民、企业存款同比+2600 亿、+7675亿，财政存款、非银存款同比分别-49 亿、-1.3 万亿，虽然居民、企业存款增加，财政存款也加速释放，但非银存款大幅减少、回流银行理财，不同作用下M2 增速整体持平。新M1 增速回升至1.6%，一方面企业短贷增加或同步拉升企业活期存款，另一方面权益市场震荡，居民财富或从非银存款转至居民活期存款。

    　　风险提示

    　　1、经济复苏不及预期；2、美联储降息不及预期；3、关税政策最终落地情况存在不确定性。