2025年3月社融数报告：出现更多积极信号

研究结论

    事件：2025 年4 月13 日央行公布最新金融数据，2025 年3 月社会融资规模增量为58879 亿元，比上年同期多增10544 亿元；社会融资规模存量为422.96 万亿元，同比增长8.2%（前值8.4%，后同）。

    3 月信贷规模同比显著多增。社融口径下，2025 年3 月新增信贷38278 亿元，同比多增5358 亿元，较1-2 月累计同比多增幅度显著扩大（1-2 月累计同比多增548 亿元）。

    金融机构口径看，虽然居民端信贷规模同比增幅收窄，但结构上中长期新增信贷规模并不弱。2025 年3 月居民贷款增加9853 亿元，同比多增447 亿元（少减2016 亿元），其中短贷同比少增67 亿元（少减2127 亿元），是居民信贷的主要拖累，不过同比少增幅度已较1-2 月累计值显著收窄（1-2 月累计同比多减1898 亿元）；中长期贷款同比多增531 亿元（同比多减112 亿元），同比变化幅度较1-2 月累计值有显著好转（少增1449 亿元）。居民中长期贷款规模企稳回升或与地产政策有关，近期稳楼市政策不断发力显效，推动了楼市“小阳春”的到来，3 月30 大中城市商品房成交面积（4 周移动平均）同比为7.7%，拉动居民中长期贷款同比读数。

    短期和中长期信贷同比共同推动企业信贷融资规模回暖。2025 年3 月企业新增贷款28400 亿元，同比多增5000 亿元（同比少增5300 亿元）。结构上，企业短期贷款规模同比显著多增，2025 年3 月企业短贷同比多增4600 亿元，1-2 月累计仅同比多增800 亿元；3 月企业中长期贷款同比少增幅度显著收窄，同比仅少增200 亿元，而1-2 月累计同比少增6000 亿元；票据融资同比少减514 亿元（多增4460 亿元），下降幅度较大，或是因为3 月企业信贷需求释放，票据冲量的现象显著减弱。此外，即便考虑企业债券融资规模同比显著多减（3 月同比多减5142 亿元，1-2 月累计同比多增413 亿元），企业整体融资规模同比增幅仍显著上升。

    3 月份政府债券继续加快发行，推升社融规模。2025 年3 月政府债券新增规模为14828 亿元，当月同比多增10202 亿元，基本延续1-2 月的态势。今年以来积极财政政策靠前发力，特别是置换隐性债务的特殊再融资债维持较快发行节奏。

    表外三项同比增幅收窄。2025 年3 月表外三项合计上升了357 亿元（下降535 亿元），同比少增63 亿元（多减258 亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票同比多增81亿元（少减699 亿元）；信托贷款少增443 亿元（多减901 亿元）；委托贷款少减299 亿元（多减56 亿元）。

    M1M2 剪刀差显著缩小。2025 年3 月M1、M2 同比增速分别为1.6%、7%（0.1%、7%），M1M2 剪刀差缩小至-5.4%（-6.9%）。值得注意的是，M1 增速上升一定程度上与财政支出加速有关，在政府债券发行规模仍较大的情况下，3 月财政存款同比下降49 亿元，而1-2 月财政存款累计同比增加了11094 亿。

    2025 年3 月社融规模再创历史同期新高，延续了1 - 2 月的良好态势。从结构上看，政策组合拳的效果进一步显现，例如地产政策推动居民中长期贷款回暖；财政前置发力，重大项目建设加速落地，百亿级及以上的大项目增多，带动企业融资规模较快增长（除了信贷，还拉动了产业债发行规模）；财政支出加速推动M1、M2 剪刀差收窄，等等。展望后续，鉴于近期央行多次提到“择机降准降息”，以及宏观政策靠前发力带动预期趋稳，预计4 月社融规模将维持高增，其中与稳增长政策有关的领域融资需求维持在较高水平，而与外部冲击有关的行业融资需求或有回落。

    风险提示

    贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；? 海外货币政策超预期紧缩的风险。