2025年3月财政数据点评：财政逆周期调节效应初步显现

　　3 月一般公共预算的主要特征包括：1）一般公共预算收入增速小幅回升，税收收入增速同步改善，非税收入高增的情况已经得到有效控制。一般公共预算收入当月同比0.3%（1-2 月为-1.6%），由负转正。税收收入同比为-2.2%（1-2 月为-3.9%）。2）一般公共预算支出持续发力，地方财政支出增速明显改善。一般公共预算支出同比为5.7%（1-2 月为3.4%）。地方财政支出同比5.2%（1-2 月为2.7%），较上月整体回升。

    　　当月支出进度为9.3%，与过去五年的平均水平基本持平（9.4%）。3）具体支出方面，民生领域仍是财政支出的重点发力方向，基建相关支出增速有所改善。社保就业、教育支出增速分别为9.0%、7.9%（1-2 月分别为5.5%、7.7%），合计拉动当月支出增速2.7 个百分点。

    　　3 月政府性基金支出增速大幅回升：1）政府性基金收入增速小幅下降，土地出让收入增速维持低位。2）政府性基金支出增速大幅回升，支出节奏较上月明显改善。今年以来发行的新增专项债具体投向中，市政和产业园区基础设施建设仍是主要投向，占比为30%左右；其次为棚户区和老旧小区改造，占比为13%左右；此外，土储专项债发行规模已超过500 亿元，占比约为6%。

    　　总结而言，我们认为3 月财政支出数据体现了较为明显的逆周期调节的特征。尽管1-2 月经济开局表现并不弱，但考虑到美国对华加征关税可能对外需形成的影响，财政支出维持了积极力度，是一季度经济增速超预期背后的重要原因。财政补贴之下“以旧换新”相关消费增速表现亮眼，债务置换工作的快速推进和广义财政支出增速改善助力固定资产投资增速回升，民生领域的相关支出维持较高增速对稳定就业和收入增速起到重要作用。

    　　从一季度财政节奏来看，二季度财政支出维持积极态势的概率较大，财政支出节奏将好于去年，进而，对二季度经济增速的下限或可适度乐观。

    　　1）3 月份以来国债净融资规模继续高于历史同期，新增地方债发行节奏有所加快，央行数据显示3 月底政府存款规模明显高于近年同期，表明当前财政端有充足的资源应对外需下行的冲击。2）超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债将于4 月下旬开启发行，进一步对财政资源形成补充。但也需要看到，当前地方财政支出仍然存在一定的堵点，专项债管理机制变化的效果也尚不明显，后续可关注4 月份政治局会议对于央地财政关系、政府债发行支出节奏的相关政策调整。

    　　风险提示：数据测算有误差；政策实施节奏可能有变化。