宏观经济点评：财政支出进度有望加快

　　事件：3 月，全国一般公共预算收入16333 亿元，全国一般公共预算支出27719亿元。政府性基金预算收入2866 亿元，政府性基金预算支出8411 亿元。

    　　一般财政支出还有提速空间

    　　1、3 月财政收入小幅回暖。3 月狭义财政收入实现正增长（+0.25%），较前值有所改善。一季度财政收入仍低于2024 年同期，1-3 月公共财政收入6 万亿元，同比下滑1.1%。从结构看，税收收入增长不及预算，非税收入增速边际继续下降。

    　　3 月，税收收入同比下降2.2%，降速较上月略有收窄，一季度累计下降3.5%，相对于预算报告全年+3.7%的增速目标有一定差距；3 月非税收入增速由11%下降到5.9%。税收结构看，增值税、企业所得税、消费税收入修复明显，与基本面表现较为一致。增值税增速扩大，3 月同比增长4.9%（前值为1.1%），3 月工业生产、基建等景气度有所修复。企业所得税大幅回升，同比增长16%，较前两月回升26 个pct，与M1 改善共同指向企业营收回暖。消费税增长9.6%，较1-2月增速提升了9 个百分点，消费税与社零累计增速变动趋势也较为一致。个人所得税受基数影响波动。3 月个人所得税同比下降58.5%，主因2024 年3 月基数较高。1-3 月累计，个人所得税同比增长7.1%，表现不弱。其他税种方面，房产税同比增长22.5%。车辆购置税、土地增值税收入均有所下滑，增速分别为-14%、-10%。出口退税方面，3 月同比增加8.3%，一季度出口退税额同比增长14%。

    　　出口退税额与出口规模有一定正向关系，其可看作政府对出口企业的税收返还，在出口下行或增速偏低的时期，退税的增幅普遍高于出口增速。4 月美国关税加码将对出口企业产生冲击，加大税收返还力度或是政府对冲的一种可能方式，我们预计后续出口退税额将保持高增。由于出口退税对总税收是负向拉动，以及可能的出口下滑对企业和个人收入产生冲击，我们认为这些因素或对后续税收收入施加一定压力。

    　　2、一季度财政支出强度持平2024 年同期。3 月公共财政支出27719 亿元，同比增长5.7%，支出增速加快，前三个月支出同比增长4.2%，略高于全年预算4%的目标。从季节性看，一季度支出绝对值高于2020-2024 年同期水平。支出进度看，一季度约为全年支出进度的24.5%，持平2024 年。支出结构看，民生和基建领域均加大投入，科技支出增速放缓。3 月民生类支出节奏较快，社保和就业支出、教育支出分别同比增长9%和8%。科技类支出有所放缓，同比减少4.8%。

    　　节能环保支出大幅提升，同比增长16%；文旅体育支出小幅减速，增长2%。基建类支出也有所提速，3 月增速较1-2 月提高5 个百分点。城乡社区事务、农林水事务支出增速均由负转正，分别同比增长0.6%、2.5%，交运支出反而同比下滑8%。总体看，3 月财政支出进度边际提高，但一季度狭义财政支出进度仅持平于2024 年水平，前置的效果并不明显，若后续内外形势不确定性加大，财政支出仍需加快进度。

    　　3 月专项债支撑政府性基金支出增长

    　　卖地收入边际放缓。3 月全国政府性基金收入2866 亿元，下降12%。地方国有土地出让金收入同比下降16.5%（前值为-16%），土地出让收入持续走弱，拖累政府性基金。尽管部分城市地产销售企稳，土地市场景气度回升仍需时间，土储专项债发行停滞，但各地均有发行计划，后续随着收储力度加大，土地市场回暖或可期待。政府性基金支出进度高于去年，二季度广义财政支出有较大提升空间。3 月政府性基金支出8411 亿元，同比增长28%，增速较前两月提升约27%，发力较为显著。政府性基金支出进度约为全年目标的15.8%，强于2024 年同期（14.8%），但弱于2022、2023 年。一季度新增专项债发行共计9603 亿元。发行节奏快于2024 年，但慢于2023、2022 年。3 月专项债发行提速支撑了广义支出。

    　　但一季度政府性基金支出增速为11%，距离预算目标的全年23%增长还有较大差距，后续随着特别国债开始发行和使用，广义支出力度将边际加强。

    　　综合狭义和广义财政，3 月发力提速较为显著，但支出进度和力度上仍有提升空间。且考虑到超预期关税冲击，财政政策加码的必要性提高。我们认为，后续财政将进一步加快支出进度，“以超常规力度”支持消费，比如消费品以旧换新扩容扩围；发放服务消费券；中低收入群体生活补贴等。出口方面，可能加大出口转内销补贴、对出口企业的税收返还、税收优惠等。

    　　风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。