宏观经济周报：中美关税博弈加剧全球经济下行风险

　　就外围环境而言，国际货币基金组织（International Monetary Fund，以下简称IMF）在其最新的经济展望报告中基于关税措施的直接影响、情绪恶化后的间接影响以及贸易活动的负面溢出效应，分别将2025 年和2026 年全球经济增速下调0.5 和0.4 个百分点至2.8%和2.9%。美国方面，IMF 预计2025 年经济增速将降至1.8%，比2024 年低1 个百分点。虽然本周公布的耐用品订单以及初请失业金人数等硬数据指标仍然强韧，但美联储褐皮书的结果却已显示出关税措施在抑制经济活动和推升通胀方面的早期影响，而且美国4 月Markit 综合PMI 受服务业拖累更创下16 个月新低。金融市场对经济陷入滞胀的担忧加剧的同时，也一度对美联储独立性产生怀疑，但联储大体维持着等待关税影响进一步明朗后再行动的态度。欧洲方面，IMF预计其经济将在2025 年小幅下降至0.8%，并在2026 年回升至1.2%，主要得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国的财政宽松政策。

    　　短期关税冲击下能源价格的下跌、欧元的走强都将使欧元区通胀加速回落，叠加仍不稳固的经济基本面，欧央行将有更多降息理由。

    　　就国内环境而言，数据方面，一季度一般公共财政支出进度加快，支出进度高于过去5 年平均水平，充分体现积极财政靠前发力的特征；收入端延续负增，但降幅收窄，其中非税收入受基数影响同比增速下滑。政府性基金收入受土地出让拖累依然明显，而专项债加速落地保证了政府性基金支出端强度。政策方面，国务院常务会议要求加大逆周期调节，着力稳就业稳外贸，确保举措的实施效果；多地也同步在酝酿新一轮消费刺激政策。在关税博弈窗口期，充分刺激内需市场稳住经济基本面至关重要。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交疲弱，农产品批发价格200 指数走低。中游方面，钢铁价格上涨，水泥价格下跌。上游方面，焦煤焦炭价格基本持平，有色金属价格普遍上行，黄金价格再创新高，原油价格走弱。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。