耐用消费产业行业研究：红利防御为先，关注高景气新消费与传统消费刺激链

　　消费中观策略&投资建议

　　当前推荐关注顺序：红利防御>新消费高景气>传统消费刺激链①红利防御为先：政治局会议政策信号不明显，优先关注高股息红利防御性标的。②新消费高景气方向：消费升级驱动新消费细分赛道机会，关注潮玩泡泡玛特，宠物中宠股份，茶饮古茗，医美锦波生物。③传统消费刺激链：稳增长政策加码下，关注补贴政策直接受益且估值处于低位的传统消费，重点寻找政策催化+边际修复机会，如国补可能扩围提效，关注两轮车等；服务类消费加码，关注旅游等。

　　消费宏观&中观景气跟踪

　　内需：3月政策加力逐步释放，2月全国新房/二手房价格环比微跌接近持平。一线城市表现优于全国整体，新房表现整体优于二手房，新房企稳迹象更明显，一线城市新房已连续4个月转正。一线新房价格环比+0.1%，一线二手房价格环比+0.2%。

　　出口：受关税影响，3月各类别（除家电、纺织）出口额累计同比不及往年同期，家电、纺织逆势增长，家电连续6个月累计同比增长。各类别（除箱包及类似容器）出口额在2月大幅下降后显著回升，纺织、家电领涨。

　　行业景气跟踪

　　家用电器：白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。①白电5月排产数据跟踪：5月三大白电合计排产总量达3821万台，同比+5.9%。②家电3月出口数据跟踪：空调3月出口量同比+25%，其中欧洲、南美、中东、非洲出口增速领先，分别同比+37%、+36%、+38%、+44%，北美仍在下滑区间，同比-6%；冰冷3月出口量同比+12%，其中南美、东南亚、非洲在实现+35%、+54%、+56%的增长，北美同比-9%，欧洲基本持平；洗衣机3月出口量同比+9%，其中中东、南美、非洲增长最快，分别同比+23%、+21%、+31%，北美转负至-7%，欧洲相对稳健，同比+6%。

　　轻工制造：①新型烟草（拐点向上）：非法产品的生产难度加大，思摩尔这类合规厂商有望显著受益。②家居（底部企稳）：外销贸易摩擦缓和，内销平稳。③两轮车(高景气维持）：新国标产品和以旧换新的结合，头部企业凭借渠道布局产品力有望更受益。④轻工消费（稳健向上）：持续关注国货品牌势能提升&兴趣消费，中宠/乖宝短期业绩超预期。⑤AI眼镜：（高景气维持）：产业趋势清晰，优选具备品牌力（形成品牌端的相互赋能）/卡位清晰&具备优质制造能力的镜片制造厂商。○6造纸（略有承压）：外盘纸浆4月报价下调，纸价进入淡季有所回落。

　　纺织服装：①品牌服饰端，关注两个方向1）有差别于行业独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；2）业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。②纺织制造端，美国关税政策仍有所反复，未来中国与东南亚关税税率仍有不确定性。

　　社会服务：①餐饮：基数改善+价格战趋缓，部分品类/品牌已看到同店同比改善或降幅收窄。②酒店：修复进行中，3月RevPAR降幅环比小幅收窄同比-2.9%，ADR同比-1.3%，OCC同比-0.9pc。③人服：AI技术（如DeepSeek接入）提升招聘匹配效率。④教育：K12景气延续，关注格局优化与盈利平衡。

　　商贸零售：京东外卖单量增长快，但美团在用户心智、商户规模、骑手调度等壁垒深厚，短期补贴难撼格局，长期竞争影响待观察；美团千亿投入强化优势，京东差异化突破存挑战。永辉调改门店开业后表现优秀。

　　风险提示

　　政策落地不及预期；关税风险；市场波动风险；数据跟踪误差。

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国金证券 赵中平,王刚,张杨桓,杨欣,叶思嘉,许孟婕