高频半月观：关税落地三周 出口变差了多少？

4 月3 日美国实施“ 对等关税”、5 日以来陆续落地，目前针对我国关税税率为145%，针对全球其他国家为10%、差异化关税暂缓90 天。逻辑上看，关税及贸易政策不确定性会对贸易造成冲击，我们在第一部分尝试寻找不同维度的高频指标，跟踪关税对全球贸易和我国出口的影响。其余部分仍是基于 供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”六大维度的常规跟踪，本期为2025.4.14-2025.4.27 相关数据跟踪。

    核心结论：按照全球贸易、中国出口两个维度跟踪本轮关税的影响，1）全球贸易：4月以来，高频指标显示全球贸易有所回落，尤其是美国集装箱预定量、美国港口卡车运输量指向美国进口回落幅度更大，韩国4 月前三周出口也已转负；2）中国出口：

    按 出口高频、工业开工、产品价格”三大维度，当前中国对美出口相关的高频数据走弱、但对越南出口相关的高频指标改善，汽车、纺织等出口相关行业开工率近期弱化、可能跟加征关税之后出口下降有关，产品价格则尚未明显体现加征关税的影响；3）综合看，4 月我国对美出口可能显著回落、但 转出口”有望构成部分对冲，再叠加基数不高，4 月我国出口很可能不会大幅转负。另外，基于6 大维度高频数据，4 月以来经济其他变化在于：一是30 城新房、18 城二手房销售面积相比3 月回落，环比显著低于季节性；二是上中下游开工多数改善、绝对值仍高，生产仍然偏强， 供给仍然强于需求”；三是价格相关指标继续几乎全线回落，指向CPI、PPI 仍有压力。

    一、热点跟踪： 对等关税”落地三周，对全球贸易、中国出口影响如何？

    全球贸易，高频数据显示4 月全球贸易有所回落，尤其美国进口降幅相比全球更深。

    1）集装箱预定量：货运公司Vizion 数据显示，4 月全球集装箱预定量同比下降5.2%，环比下降6.1%；美国集装箱预定量同比下降9.3%，环比下降16.2%。

    2）美国港口卡车运输量：根据物流平台FreightWaves，4 月以来美国所有港口卡车运输量下降14.9%，其中全美最大集装箱港洛杉矶，4 月以来卡车运输量下降23.0%。

    3）韩国出口：4 月前20 日，韩国出口同比-5.2%、前值为4.4%，环比弱于季节性。

    中国出口，基于前期报告提出的 出口高频、工业开工、产品价格”三个维度：4 月以来，中国对美出口高频数据显著走弱、但对越南出口的高频改善；汽车、纺织等出口相关行业开工率近期有所弱化；产品价格尚未体现加征关税的影响。具体看：

    1）出口高频数据：货运公司Vizion 数据显示，4 月前三周中国至美国航线的集装箱预定量同比分别为-5.4%、-21.3%、-44.5%；合计同比下降25.5%，环比下降24.7%。

    project44 数据显示，4 月美国自中国进口预计下降25%左右，且中国至美国航线空驶船舶的比例大幅增加。然而，整体看，我国出口相关高频指标仍有韧性，比如：①集装箱吞吐量：按照交通部统计数据，4 月以来，我国集装箱吞吐量同比增7.5%，环比增2.6%；②离港船舶载重量：按照亿海蓝会公布的日度船舶到港、在港、离港数据，4 月以来，我国离港船舶载重吨同比降0.3%，环比增2.6%，指向我国出口仍有韧性。背后的原因在于：虽然对美出口大幅下滑，但我国对越南等地的转口贸易增加，一定程度上抵消了对美出口的下降，比如Marine Traffic 数据显示，4 月以来越南港口到港、离港船舶数量大幅上升，创历史同期新高。

    2）工业开工数据：汽车、纺织等行业开工下降，可能初步体现出口下降影响。4 月以来，汽车、纺织等出口相关行业开工率有所弱化，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均值环比3 月回落3.8、1.1 个百分点，可能跟加征关税之后出口下降有关。

    二、供给：上游开工多数回升，中下游开工续降、但仍有韧性。

    中上游看，4 月全国247 家高炉开工率均值环比升2.5 个百分点，强于同期均值，其中：近半月环比续升0.7 个百分点至84.0%，创近年同期新高，相比2024 年、2019年同期分别偏高4.7、0.7 个百分点。4 月焦化企业开工率均值环比升2.1 个百分点，强于同期均值，其中：近半月均值环比续升0.8 个百分点至69.4%，同比偏高7.5 个百分点、相比2019 年同期仍然偏低3.0 个百分点。4 月石油沥青装置开工率环比升1.0 个百分点，弱于同期均值，其中：近半月均值环比回升3.1 个百分点至29.7%，仍在同期偏低水平，同比偏高4.3 个百分点、相比2019 年同期偏低15.0 个百分点。

    4 月水泥粉磨开工率均值环比升10.7 个百分点，弱于同期均值，其中：近半月环比续升0.1 个百分点至50.9%，仍为同期次低，相比2024 年同期偏高0.9 个百分点、相比2019 年同期仍然偏低17.3 个百分点。

    下游看，4 月汽车半钢胎开工率均值环比3 月回落3.8 个百分点，降幅大于同期均值，其中：近半月环比续降1.9 个百分点至约78.3%，仍为同期次高，相比2024 年同期均值偏低2.5 个百分点、相比2019 年同期偏高6.2 个百分点。4 月江浙地区涤纶长丝开工均值环比3 月下降1.1 个百分点，其中：近半月环比续降1.6 个百分点，同比偏高3.9 个百分点、相比2019 年同期偏低4.0 个百分点。

    三、需求：新房销售仍弱、二手房销售韧性，发电耗煤、土地成交延续走弱。

    生产复工：近半月，沿海8 省发电耗煤均值环比续降4.6%至约175.3 万吨，环比弱于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为-0.7%），同比偏低约0.3%。百城土地周均成交951.8 万㎡，环比大降33.7%，降幅大于近年同期季节规律（2019-2024 年同期均值为-17.6%）；同比偏低约8.4%。钢材表观、螺纹表需均值均有所回升，强于季节规律，仍为近年同期最低：钢材、螺纹表需分别环比增3.0%、6.2%，2019-2024年同期均值分别-1.9%、-2.3%，同比分别偏低2.2%、6.3%。

    线下消费：新房销售仍弱、二手房销售延续偏强，汽车销售仍有韧性。

    1）新房：4 月以来，30 大中城市新房销售环比3 月均值降29.2%，显著弱于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为-6.5%），其中：近半月环比续降9.2%，绝对值续创同期新低，同比偏低约15.2%。

    2）二手房：4 月以来，18 城二手房销售环比3 月均值下降0.3%，同样弱于同期季节规律（2017-2024 年同期环比均值为增10.2%），其中：近半月环比增17.2%至约27.9 万㎡，绝对值仍在同期偏高水平，相比2024 年同期偏高5.5%。

    3）4 月以来，乘用车日均销售4.49 万辆，环比3 月降26.4%，同比增11.5%。

    四、价格：上中下游价格多数回落。

    上游资源品：南华综合指数环比续降1.4%，同比降幅扩大至约8.8%。重点商品中：

    布油价格均值环比续跌2.6%、收于66.9 美元/桶，同比跌幅扩大至25.0%；黄骅港Q5500 动力煤价均值环比续跌0.6%、收于665 元/吨，同比跌幅扩大至约19.2%；铁矿石价格均值环比续跌1.7%、同比跌幅扩大至13.9%。

    中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌0.2%，绝对值再创近年同期新低，同比跌幅扩大至12.5%；水泥价格指数环比再度下跌1.1%，同比涨幅收窄至16.9%。

    下游消费品：猪肉价格均值环比小涨0.2%至约20.8 元/公斤，同比仍高0.9%；蔬菜价格均值环比再跌4.8%，弱于季节性（2017-2024 年同期均值为-5.3%）。

    五、库存：电厂存煤续降，工业金属库存再创新低，建材库存续升。

    能源：沿海8 省电厂存煤再降0.3%、弱于同期均值，全美原油及石油库存再降。

    工业金属：钢材库存环比降8.7%，铝库存环比降11.4%，绝对值均创同期新低。

    建材：沥青库存环比续升3.7 万吨、同比偏低90.8 万吨；水泥库存环比续升。

    六、交通物流：航班执飞数量续升，航线运价分化。

    人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续升1.3%，续创近年同期新高、约为2019 年同期的105.6%。地铁出行人数环比续降2.0%，仍为同期最高。

    出口运价：近半月来，BDI 指数环比续降9.9%，同比降幅扩大至28.6%；CCFI 指数环比回升1.1%，同比仍然偏低5.9%。

    七、流动性跟踪：MLF 连续两月超额续作，货币市场利率续降。

    货币市场流动性：由于税期影响，央行加大流动性投放，近半月央行通过OMO 净投放4078 亿元。货币市场利率环比续降，DR007、R007、Shibor（1 周）均值环比分别回落19.0bp、13.3bp、10.0bp。R007、DR007 利差持续回落，指向流动性分层有所弱化。3 月期AAA、AA+同业存单收益率同步续降5.9bp。

    债券市场流动性：近半月利率债发行14520 亿，环比多发620 亿；地方专项债发行1189 亿元；年初以来合计发行11371.8 亿元，按4.4 万亿的额度计算，发行进度25.8%，发行进度快于2024 年和2021 年同期、但仍偏慢。10Y、1Y 国债到期收益率均值环比分别回落6.5bp、3.4bp，分别收于1.660%、1.451%。

    汇率&海外市场：美元指数延续显著走弱，近半月均值环比续跌3.2%、收于99.58。

    其中：美元兑人民币（央行中间价）均值续升0.2%，主因美元指数走弱。截至4.25，10Y 美债收益率均值环比上升12.6bp、收于4.29%。

    风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。