宏观动态点评：3月工业企业利润回升 关注4月外需变化

3 月工业企业利润数据点评

    今年3 月的工业企业盈利增速较1-2 月的-0.3%回升至2.6%，部分受财政支出扩张以及“抢出口”效应的提振。其中，营收增速较1-2 月2.8%回升至4.4%，而利润率（季调后）较2 月的5.3%边际回落至5.2%。考虑到1-2月工业企业盈利数据受到闰年效应的高基数扰动，整体1 季度工业企业利润增速较去年4 季度的-2.8%小幅回升至0.8%，营收增速亦较去年4 季度的2.1%改善至3.4%，行业中，运输设备、专用设备、仪器仪表等出口链行业对工业企业利润回升形成较大拉动，同时，供给侧出清较为明显的有色冶炼、农副食品加工等行业盈利增速亦明显回升。

    总体而言，4 月以来政府债发行保持同比多增，财政政策或对企业盈利形成托举，但“对等关税”落地后对美出口有较大影响，中美之间贸易额的收缩可能会对包括全球贸易需求、供应链、就业在内的一些的预期均带来一定压力，亦对工业企业盈利形成一定扰动，稳外贸、稳内需政策进一步加码的必要性或有提升。4 月政治局会议对稳外贸的部署更为具体，同时，在外需不可避免地出现波动的情况下，短期稳增长政策或以托底为主，包括财政政策层面加快专项债、特别国债等发行，已出台政策加快发力；货币政策层面结构性货币政策有望先行，此外，促消费、稳地产政策亦有望适当加码。

    整体而言，短期内增量政策主要以“较快托底”为主，同时加速已有政策落地，此后进一步的扩张性政策力度仍将视外部冲击的影响而进行调整。

    往前看，考虑到今年政府债发行较为前置，3 月以来高频数据显示部分基建及投资活动有所加速，或有望推动3 月企业盈利改善。高频指标显示水泥、建筑建材、玻璃等投资活动指标同比回暖——3 月1-22 日水泥开工率/出货率高于去年同期1.1/1.2 个百分点，炼油厂/沥青装置开工率同比增长0.8/1个百分点，建筑钢材成交量同比回升0.9%，铝型材开工率较去年同期高1个百分点，玻璃日融量亦同比回升0.9%。同时，今年1-3 月国债+政府债净融资额同比多增约2.7 万亿元，广义财政保持扩张态势亦有望对3 月投资活动形成支撑。考虑到今年关税政策面临较大不确定性，出口中远期或有所承压，工业企业盈利持续回升仍需内需及价格指标延续改善。此外，促消费等逆周期调整政策力度、以及地产市场是否能够企稳回升，均对内需改善延续有重要影响。

    风险提示：稳增长政策不及预期、海外经济基本面超预期下滑。