宏观专题研究：对等关税对欧元区意味着什么？

4 月2 日美国宣布对欧盟加征对等关税，欧盟试图跟美国进行谈判，但也在准备反制计划。预计关税以及近期欧元升值将显著拖累2025 年欧元区增长，德国以及欧元区其他国家财政边际宽松，叠加欧央行降息能够提供一定对冲。基准情形下，预计2025 年欧元区增速将降至0.5%。如果全球贸易摩擦螺旋式升级，全球经济陷入衰退，欧元区也难以独善其身。从资产价格来看，欧元受益于关税对美元的拖累，而欧债收益率有望回落。

    一、美国对欧盟加征对等关税，欧盟计划进行反制年初以来，美国对欧盟加征的关税导致其对美出口的关税税率上升至12-13%，若后续行业层面关税落地，预计关税税率可能达到15-20%。美国对欧盟加征的钢铝、汽车和对等关税导致欧盟对美出口的平均有效关税税率上升10-11 个百分点至12-13%。考虑到后续医药、消费电子等行业可能被加征25%的关税，“对等关税”在豁免期后也不排除会恢复至20%，美国对欧盟进口加权平均关税税率或上升15 个百分点以上，达到15-20%。

    欧盟在与美国进行谈判的同时，也在为谈判失败准备反制计划。一方面，欧盟向美国提出工业品零关税以及降低非关税壁垒，试图说服美国取消关税。

    另一方面，欧盟也在积极准备反制计划，包括针对汽车关税以及对等关税的反制清单、动用“反胁迫工具” (Anti- Coercion Instrument, ACI)等。

    此外，欧盟在全球范围内积极拓展与非美国家（包括中国）的合作伙伴关系，对冲与美国关系的下降。欧盟与中国互动升温，包括用最低价格承诺替代电动车关税，但是欧盟也担忧中国商品转向欧盟带来的冲击。此外，欧盟加强了与英国、加拿大在经贸和防务问题上的合作，对冲与美国关系的下降。

    二、关税预计拖累欧元区增长，压低通胀，但财政宽松和欧央行降息提供一定程度对冲

    基准情形下，关税以及欧元升值预计拖累欧元区2025 年GDP 0.8 个百分点，全年GDP 增速降至0.5%左右；关税也将拖累欧元区通胀。参考IMF（2024）的结果，关税上升15 个百分点以上对2025 年欧元区增长的拖累将达到0.6 个百分点以上；年初以来欧元持续升值对欧元区增长的拖累约为0.2 个百分点。虽然部分观点认为，关税可能推高欧元区通胀，但我们认为，关税拖累全球商品价格以及欧元区消费和投资需求，从而降低欧元区通胀。

    财政宽松和欧央行降息能够提供一定程度对冲。一方面，德国以及欧盟其他国家2025 年财政有望边际扩张，温和推高2025 年增长。另一方面，欧央行预计也将加大降息力度，提供一定缓冲。我们预计欧央行降息幅度可能超过预期，政策利率降到中性利率（2%左右）以下。

    三、资产价格方面，美元走弱或继续推高欧元，美欧利差或走阔虽然美国对欧元区加征关税，但与2018-2019 年不同，预计本轮欧元表现或偏强。本轮关税对美国经济的冲击超过欧元区，而特朗普关税不确定性仍未消退；此外，德国财政扩张提振了欧元区增长，特别是德债收益率，从而对欧元产生提振；最后，美国科技股表现疲弱，导致资金回流欧洲支撑欧元。

    预计短期欧债收益率将回落，美欧国债利差或将走阔。一方面，关税导致欧元区增长预期被下修，而欧元升值也可能进一步冲击欧元区制造业竞争力；另一方面，欧央行降息幅度预计也将有所上修，压低欧债收益率。

    风险提示：全球关税存在螺旋上升风险；欧洲财政扩张政策落地不及预期。