银行业深度报告：外围扰动，红利强盾

　　投资要点：

　　基本面：2024Q4净利润增速环比提升，负债端压力普遍减轻。截至4月17日，42家上市银行中共有26家上市银行发布2024年年报。就第四季度而言，上市银行营收同比+2.88%，增速环比提升2.06个百分点；归母净利润同比+5.29%，增速同比提升1.98个百分点，银行业各项核心业务表现均边际好转，并通过适当降低拨备反哺利润。

　　政策面：择机降准降息、扩内需与注资国有行齐发力。随着各项政策继续发力显效，我国一季度在经济增长、就业、物价以及国际收支四大方面实现平稳起步、良好开局。但同时也要看到，国内有效需求增长动力不足，经济持续回升向好的基础仍需进一步巩固，特别是目前外部环境更趋复杂严峻，美国滥施关税带来诸多不确定性，国内经济持续回升任务比较繁重。我们认为，为加强逆周期调节，稳定经济大盘，国内政策保障仍需进一步加码，预计我国将择机降准降息，并将扩内需放在突出位置，与此同时，积极推进注资国有行工作，发挥其精准服务实体经济的支柱作用，在复杂外部形势下为我国经济平稳健康发展做出贡献。

　　资金面：外围扰动，银行板块或将继续承接避险资金的流入。（1）从险资角度考虑，随着长端利率持续下行，险资资产端的压力进一步增大。险资入市政策持续松绑，增配高股息板块趋势或将持续并增强。（2）在外围扰动下，全球金融市场波动加剧，银行板块有望凭借其独特优势成为避风港优选。兼顾“防御性”与“确定性”的银行板块吸引力不减。贸易战期间，A股的表现是我国经济对贸易摩擦承受能力的直观体现，或将影响贸易战的谈判以及博弈，故中央汇金等“国家队”资金维稳大盘的动力较强，或将继续增持ETF稳定资本市场预期、提振投资者信心，银行等高股息大盘股也将继续承接沪深300ETF等资金的流入。中央政治局会议强调将持续稳定和活跃资本市场，随着贸易战不确定性延续，这种资金流向趋势使得银行板块的抗跌性更为突出。

　　维持对行业的“超配”评级。我们认为，2024年银行业整体业绩稳健，在外围不确定性加剧的背景下受到的扰动相对较小，其稳定分红、低估值、高股息价值等特质使其受到避险资金的青睐，同时也受到降准、扩内需、财政部注资等政策托底，以险资为代表的中长期资金以及以沪深300ETF为代表的被动资金或将延续流入态势，外围扰动、低利率环境下银行板块仍是确定性较强的布局方向，继续看好其防御和红利价值。建议关注三条主线：一是关注高股息、低估值的工商银行（601398）、农业银行（601288）、中国银行（601988）和建设银行（601939）；二是关注具备区域优势、业绩确定性强、地方债风险改善的成都银行（601838）、杭州银行（600926）、江苏银行（600919）；三是关注受益于房地产风险缓释、扩内需下零售端业务修复的招商银行（600036）。

　　风险提示：贸易战引发全球经济衰退预期增强，银行海外业务收益受损、风险敞口扩大的风险；关税战贸易战扰乱产业链供应链，银行对相关企业信贷投放回笼困难，资产质量恶化的风险；经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

东莞证券 吴晓彤