4月PMI：盘点冲击信号

　　事件：国家统计局网站4 月30 日发布2025 年4 月中国采购经理指数运行情况。4 月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月下降1.5 个百分点，制造业景气水平有所回落。

    　　4 月PMI 作为关税冲击下的第一份宏观数据，表明前期“抢出口”已基本结束。外部冲击的影响开始显现，对特定行业和企业的风险不容低估，这种影响直观地体现在4 月PMI 回落的幅度上——不论是制造业PMI 整体，还是PMI新出口订单指数，其单月下滑幅度均远超2018 年。如何更全面地评估4 月PMI数据？我们尝试从五个维度进行盘点：

    　　维度一（直接影响）：进出口订单的“急凉风”。4 月PMI 新出口订单指数下降4.3pct 至44.7%，而2018-19 年间最低环比增速为-2.7pct。除了PMI 新出口订单指数的下降，近期高频数据也能折射出4 月“抢出口”结束的信号：4月对美西、美东、南美等地区的出口集装箱运价指数均出现明显下降。

    　　与此同时，4 月进口也受到较大冲击。4 月PMI 进口指数环比降幅达4.1pct，这一降幅为2020 年5 月以来的最大降幅，同时也超过了“贸易冲突1.0”时期2.6pct 的最大降幅。

    　　维度二（间接影响）：供需两端同步放缓。4 月代表内需的PMI 新订单指数为49.2%（环比-2.6pct），代表生产的PMI 生产指数为49.8%（环比-2.8pct）。

    　　两个指标同时降至荣枯线之下，成为4 月制造业PMI 的两大拖累项，外部风险的加剧对国内产需也造成一定负面影响。

    　　维度三（企业行为影响）：主动去库后的价格下跌。随着需求的走弱，企业面对未来不确定性，更倾向于通过降价等方式加快对库存的“清理”，4 月PMI产成品库存指数下降0.7pct 至47.3%、同时PMI 生产经营预期指数下降1.7pct均佐证了这一点。外部冲击下企业的主动去库行为导致4 月PMI 出厂价格指数下降3.1pct 至44.8%，我国通胀下行压力依旧较大。

    　　维度四（就业与预期影响）：裁员压力与预期不稳。从2018 年“贸易冲突1.0”时期PMI 及其主要细项指标与美国对华关税税率之间的拟合优度来看，美国加征关税对PMI 从业人员指数以及PMI 生产经营预期指数的负面影响，可能比对出口自身的影响还要更大、更久一些。除了上文提及到的4 月PMI 生产经营预期指数下降，4 月PMI 从业人员指数也下降0.3pct 至47.9%，这正是4 月政治局会议提出“稳就业”、“稳企业”、“稳预期”的题中之义。

    　　维度五（企业类型影响）：中小企业景气度更低。从不同规模来看，4 月大、中、小型企业PMI 分别为49.2%、48.8%、48.7%（环比增速分别为-2.0pct、-1.1pct、-0.9pct），外贸冲击影响下各规模企业景气度均在下滑，其中中小型企业景气度更低。从不同行业来看，4 月装备制造业PMI 下降幅度最大、环比增速为-2.4pct。

    　　除了制造业，非制造业的景气度同样下降。4 月建筑业PMI 为51.9%（环比增速为-1.5pct），服务业PMI 为50.1%（环比增速为-0.2pct），均处于历史同期较低位置。服务业的内生动能依旧不足，需要二季度既定政策的及时落地见效来加以巩固。

    　　关税冲击对PMI 的显现也表明政策的窗口正在打开。但考虑到这种冲击的持久性，尤其是政治局会议“底线思维”的要求下，短期内“兜牢民生”可能比“总量对冲”具有更高的政策优先级。这也意味着在以“稳就业”的重心下，更多以对受冲击企业“精准滴灌”的结构性政策工具有望加快推出。

    　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。