4月PMI点评：外贸冲击的衍生影响开始显现

　　研究结论

    　　事件：4 月30 日统计局公布最新PMI，其中制造业PMI 录得49.0%，较上月下降1.5 个百分点；非制造业PMI 录得50.4%，保持在荣枯线以上。

    　　制造业PMI 中除了供应商配送时间、从业人员、原材料库存相对比较稳定之外，各个细分项都有不同程度下滑，外贸冲击及其对上游采购、价格的传导有所显现。4月新出口订单PMI（44.7%，前值49%）、进口PMI（43.4%，前值47.5%）下滑较为明显，导致其他环节相应变化，包括：（1）生产细分项录得49.8%，前值52.6%，下降2.8 个百分点，大于整体PMI 的降幅（1.5 个百分点）；（2）订单下降之后采购量同样下降，由于新订单（49.2%，前值51.8%）、在手订单（43.2%，前值45.6%）走弱，采购量PMI 从51.8%降低至46.3%，由扩张转向收缩；（3）价格的压力同样明显，出厂价格指数（44.8%，前值47.9%）下降3.1 个百分点，原材料购进价格（47%，前值49.8%）下降2.8 个百分点。

    　　大企业的变化幅度是最大的（49.2%，前值51.2%，下降2 个百分点），但用绝对值衡量的景气度仍胜于中型（48.8%，前值49.9%，下降1.1 个百分点）、小型（48.7%，前值49.6%，下降0.9 个百分点）企业，这一现象的背后可能是大型企业应对外部风险的调整更加迅速。

    　　行业间，高技术行业与消费板块的景气度更高：（1）根据统计局相关负责人的解读，高技术制造业PMI 为51.5%，明显高于制造业总体水平，其生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，相对来说装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.6%、49.4%和47.7%，比上月下降2.4、0.6 和1.6 个百分点，呈不同程度回落；（2）消费行业更有韧性，这种韧性可能来自内需的支撑，4 月农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业生产指数和新订单指数均位于53.0%及以上，产需较快释放；纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业两个指数明显回落，均低于临界点。

    　　非制造业PMI 稍有下降，相对更为稳定，但需要关注建筑业新订单指数的变化。4月非制造业PMI 整体为50.4%，前值50.8%，其中建筑业PMI51.9%，前值53.4%，服务业50.1%，前值50.3%：（1）国际环境冲击也有一定体现，如非制造业新出口订单录得42.2%，前值49.8%；（2）需要关注建筑业新订单PMI，4月为 39.6%，前值43.5%，下行3.9 个百分点，处于历史较低位置（除了2020年2 月为23.8%外，近10 年来仅2024 年9 月低于40%为39.5%），建筑业从业人员PMI 为37.8%，呈明显收缩，可见现阶段相关链条提振空间较大。

    　　面临外部冲击，预期仍然保持扩张，可见近期一系列稳增长政策对信心的提振有所显现。制造业PMI 中生产经营活动预期细分项为52.1%，前值53.8%，继续位于荣枯线以上，根据统计局信息，各个行业中食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%及以上较高景气区间；非制造业PMI 业务活动预期录得56%，前值57.2%，同样处于较高水平。

    　　4 月政治局会议要求统筹国内经济工作和国际经贸斗争，将外部环境变化归纳为经贸斗争尚属首次，“统筹”一词也意味着这种斗争对国内经济的负面影响难以避免，唯有应对。本次公布的数据已经部分体现了这一冲击，但考虑到“抢转口”的逻辑短期仍然成立，冲击对实体经济的影响可能并未全部体现出来，未来将是出口以及整体链条继续下行、逆周期政策提振内需、科技突破赋能行业升级多因素叠加的结果，行业的分化可能会较以往更加明显。

    　　风险提示

    　　特朗普关税表态反复变化，进而反复影响市场的风险；? 关税引发的产业链重构导致全球出现增长减速与产能过剩的风险。