宏观动态点评：出口需求回落拖累制造业PMI

　　4 月制造业PMI 数据点评

    　　4 月制造业PMI 较3 月的50.5%回落至49.0%（彭博一致预期49.7%）；非制造业商务活动指数亦回落至50.4%，（彭博一致预期50.6%）。整体而言，4 月制造业PMI 回落，低于季节性水平（2016-2024 年、除2020 年均值为50.1%），主要受关税影响下，出口需求放缓的拖累；分项中供需两端分项指标均偏弱，价格指标承压——生产指数回落2.8 个百分点至49.8%，新订单/新出口订单指数亦分别从51.8%/49%下行至49.2%/44.7%，显示“对等关税”落地后对美出口或受到一定冲击、对制造业活动景气度亦形成部分扰动；购进价格及出厂价格均进一步下探，部分受到全球油价下行的影响。行业中，高技术行业PMI 明显高于制造业整体水平，而装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI 景气度有所回落。

    　　往前看，年初至今财政政策前置或对总需求形成“托举”，但中美之间贸易额的收缩也对包括全球贸易需求、供应链和就业在内的预期带来一定压力、价格指标亦阶段性承压，短期内稳外贸、稳内需的逆周期政策加码的要求进一步提升。一方面，4 月政治局会议对稳外贸、稳经济的部署更为具体，在外需不可避免地出现波动的情况下，短期内增量政策主要以“较快托底”为主，同时加速已有政策落地，此后进一步的扩张性政策力度仍将视外部冲击的影响而进行调整；中长期看，内外兼修方能立于不败之地，仍需塑造更有韧性、更多元化的制造业产业链和物流链，以应对外需波动的风险，消费政策亦有必要进一步加码以稳定内需、持续改善通胀指标。另一方面，4 月22日，美国财长贝森特和特朗普都表态中美关税可能“降级”，短期内中美关税降级的可能性和潜在演变路径亦值得关注。

    　　风险提示：中美贸易摩擦程度超预期、内需超预期走弱。